長安汽車

　　華鑫證券——公司事件點評報告：首款純電增程雙動力車型阿維塔07上市，乾崑智駕及鴻蒙座艙賦予強大智能化體驗

　　阿維塔首款純電增程車型阿維塔07發布，售價21.99萬元起 　阿維塔07正式發布，定位中型SUV：9月26日，長安阿維塔旗下第三款車型，也是阿維塔首款采用純電增程雙動力系統車型的阿維塔07正式發布。阿維塔07共推出6款車型，增程版售價區間為21.99-27.99萬元，純電版車型售價區間為22.99-28.99萬元。整車車身尺寸為4825*1980*1620mm，軸距2940mm，定位中型SUV。智能化方面，阿維塔07配備華為乾崑智駕ADS3.0和鴻蒙4.0車機系統。增程四驅、純電四驅版配備智能空氣懸架、CDC動態阻尼減振器、魔毯懸架功能、車身一鍵調平等。 　純電增程雙動力系統驅動：阿維塔07增程版搭載由1.5T增程器和電機組成的動力系統，提供兩驅和四驅版本。1.5T增程器最大功率為115千瓦；兩驅版車型搭載最大功率為 　231千瓦的單電機，四驅版車型搭載131千瓦和231千瓦的前/后雙電機，并匹配容量為39.05千瓦時的磷酸鐵鋰電池組，對應CLTC純電續航里程分別為230公里(兩驅)和220公里(四驅)。 　阿維塔07純電版采用全域800伏碳化硅平臺，提供兩驅、四驅版本，并匹配由寧德時代（300750）提供的磷酸鐵鋰電池組(神行超充電池)，純電續航里程分別為650公里和610公里(CLTC)，神行超充電池最高充電功率420千瓦。兩驅版電動機最大功率252千瓦，四驅版前/后電機最大功率分別為188千瓦和252千瓦。 　搭載華為乾崑智駕ADS3.0，端到端架構讓智駕體驗更平順更類人 　智能駕駛硬件方面，阿維塔07采用27顆高感知傳感器，并配置已量產最高192線的激光雷達，擁有250m最遠視距，較行業平均提升20%，掃描速率20Hz，2倍于行業主流水平，在緊急場景下反應更快。軟件方面，華為乾崑智駕ADS3.0采用端到端架構，能夠降低15%重剎率，降低30%接管率，提升50%平順性，使得智駕體驗更平順更類人。并提供車位到車位領航輔助及泊車代駕等功能。 　搭載鴻蒙座艙，打造全場景智能交互新體驗 　硬件方面，阿維塔07搭載35.4英寸4K超高分辨率遠端屏，配合15.6英寸華為智慧中控屏及雙6.7英寸高清后視屏，打造數字環擁體驗。阿維塔07還配備雙零重力座椅、英國之寶音響系統等，打造都市豪華頭等艙體驗。軟件方面，阿維塔07搭載基于HarmonyOS4開發的鴻蒙座艙，可實現超級桌面手機車機應用共享、一碰傳、智慧尋車等功能，打造全場景智能交互體驗。 　盈利預測 　預測公司2024-2026年收入分別為1,850.7、2,197.9、2,563.1億元，EPS分別為1.08、1.29、1.57元，當前股價對應PE分別為12.0、10.1、8.3倍。考慮公司新能源戰略與出海戰略穩步推進，與華為合作程度加深，未來增長潛力較大，維持“買入”投資評級。 　風險提示 　(1)新車型推廣不及預期；(2)汽車消費需求不及預期；(3)與華為合作進度不及預期。

　　恒生電子

　　長江證券——業績短期承壓，股權激勵彰顯信心

　　事件描述 　恒生電子（600570）于2024年8月24日發布24年半年度業績公告。24H1公司實現營業收入28.36億元，yoy+0.32%；實現歸母凈利潤0.30億元，yoy-93.30%；實現扣非歸母1.36億元，yoy-48.81%。單季度看，24Q2公司實現營業收入16.48億元，yoy-2.88%；實現歸母凈利潤0.66億元，yoy-70.56%；實現扣非歸母1.14億元，yoy-39.97%。 　事件評論 　收入拆分看，資管科技表現可圈可點，其余業務穩步推進。資管科技服務上半年資管科技服務業務線營收7.22億元，同比增長9.17%，實現了穩中有增。收入增長主要源于投資交易系統，如新一代投資交易系統O45持續簽約戰略客戶。財富科技服務上半年財富科技服務業務線營收5.49億元，同比下降16.99%。主要原因為市場對現有產品需求放緩，對信創類產品需求未完全釋放，競爭有所加劇。運營機構與科技服務上半年運營與機構科技服務業務線營收5.52億元，同比略增3.51%。收入增長主要來源為TA與估值等產品。其余業務情況看，風險與平臺科技服務/數據服務業務/創新業務/企金、保險核心與金融基礎設施科技服務/其他分別實現營收2.18/1.67/2.51/2.37/1.38億元，同比增速分別為-0.25%/-3.51%/+3.03%/-3.96%/+71.77%，基本保持穩健增長。 　毛利率與凈利率方面，24H1公司毛利率71.32%，同比稍降0.68pct，但分季度看，24Q2單季度毛利率(73.13%)較24Q1(68.80%)環比已有所改善。費用端看，24H1公司研發費用投入11.62億元，費率40.96%，較去年同期稍降0.46pct。現金流與合同負債方面，24H1公司銷售商品提供勞務收到的現金流為22.49億元，同比-6.82%；截至24H1公司合同負債為22.35億元，上季度(24Q1)末為24.91億元，環比下降2.56億元。 　公司發布股權激勵預案有望調動團隊積極性。公司于8月24日發布股權激勵預案，擬向激勵對象授予股票期權3400.00萬份，行權價格為17.04元/股，本次涉及激勵對象共1400人。業績考核要求為分別以23-25年凈利潤為基數，24-26年凈利潤增速均不低于10%。 　公司2024年的經營目標是收入保持穩健增長，持續提升公司收入質量，費用低于收入增長，持續提升經營效率，保持穩健的財務結構和經營現金流。在下游客戶承壓的情況下，公司上半年經營韌性基本保持。我們預計公司2024~2026年營業收入為77.1/84.5/93.3億元，歸母凈利潤分別為14.6/17.1/20.4億元，分別對應27.0/23.0/19.3倍PE，維持“買入”評級。 　風險提示 　1、資本市場景氣度下降導致下游需求不及預期； 　2、行業競爭加劇風險。

　　分眾傳媒

　　申萬宏源——基本面和分紅雙支撐，積極關注消費預期變化

　　積極關注宏觀和消費的相關變化對分眾可能的影響。我們提示積極關注宏觀和消費的相關變化對分眾可能的影響。根據國家統計局，24H1，全國居民人均可支配收入實際同比+5.3%，社零同比+3.7%，消費整體承壓。根據CTR央視市場研究，2024年1月-7月，廣告市場整體花費同比+2.8%，75%廣告主表示不增加廣告預算。我們認為主要是受消費承壓影響，消費需求如果邊際改善，廣告主有望增加投放預算，分眾傳媒（

　　福斯特

　　東方財富證券——深度研究：膠膜龍頭強者恒強，多維優勢穿越周期

　　【投資要點】 　光伏封裝材料龍頭，多元布局加速成長。公司是光伏封裝方案龍頭，光伏膠膜產品連續多年市占率50%左右，同時大力發展其他新材料產業，電材+膜材構建第二增長曲線。24H1公司營收107.64億元，同比增長1.39%，歸母凈利潤9.28億元，同比增長4.95%，業績穩步提升。 　光伏膠膜受益技術迭代，競爭格局優異有望出清。膠膜組件成本占比較低，但對組件壽命和效率發揮重要作用，隨著N型迭代和柵線工藝優化，催生高性能及新品類膠膜需求，膠膜價值量有望提升。1)需求:膠膜需求隨光伏新增裝機和光伏組件產量提升而穩步增長，預計2024-2026年全球光伏膠膜需求60.67/71.42/75.17億平。2)供給：競爭格局“一超多強”,福斯特（603806）出貨及盈利顯著領先，我們認為未來龍頭份額將進一步提升，主要理由為膠膜盈利下滑及融資環節收緊，二三線及跨界廠商擴產放緩，同時下游客戶經營承壓下優先向營運資金寬裕、付款條件有利的供應商采購。 　資金+規模+技術多維優勢加持，膠膜龍頭地位穩固。1)資金優勢：公司23年末在手現金53.41億元，資產負債率27.65%，資產質量優于同行，充裕資金一方面為公司逆勢業務擴張提供支撐，以23年底行業平均單位營運資金占用量測算，公司現有營運資金可支撐30億平以上銷售規模，另一方面優異資產結構極大降低財務費用支出，進一步提升公司盈利能力；2)規模優勢：2023年公司膠膜出貨22.49億平，國內市占率約46.18%，超高市占率為公司產業鏈上下游博弈帶來更多空間。采購端，2021年公司較行業平均材料成本低1.53元/平，2022-2023年受原料價格波動趨緩并持續下跌影響，原料成本領先有所收窄，我們認為公司未來有望保持0.3-0.4元/平的原料成本優勢。價格端，公司2022-2023年膠膜售價較行業平均分別高出0.47/0.64元/平；3)技術優勢：一方面，公司持續加大對材料、配方、設備以及工藝的研發投入，形成豐富產品矩陣，除了傳統EVA、POE類膠膜，公司針對不同技術推出差異化產品，如針對HJT推出DC系列光轉換膠膜、針對OBB技術推出多款專用封裝材料等，公司通過優質產品和優異服務進一步鞏固客戶資源壁壘，另一方面，公司基于對配方及工藝的理解，自研核心設備，大大降低設備投資成本，2022-2023年公司膠膜制造費用較同行平均低0.2-0.3元/平。 　電材+膜材加速發展，構建第二增長曲線。1)感光干膜：公司2018年完成感光干膜及配套原料小試、中試及批量生產，打破海外廠商壟斷，目前公司已順利導入鵬鼎控股（002938）、東山精密（002384）、深南電路（002916）等國內知名PCB企業，24H1出貨7366.51萬平米，同比增長35.83%，隨著公司杭州1億平、江門2.1億平，公司感光干膜有望進一步增長。2)鋁塑膜：公司鋁塑膜已完成前期準備工作，進入放量階段，2023年全年銷量1006.33萬平，同比增長67.82%。 　【投資建議】 　我們維持公司2024-2026年盈利預測，預計歸母凈利潤分別為20.92/29.68/35.67億元，EPS分別為0.80/1.14/1.37元,對應現價PE為18/13/11倍，參考可比公司估值，同時考慮到公司作為膠膜龍頭，2024-2026年市占率有望進一步提升，理應享有更高估值，給予公司2024年25倍PE，對應6個月股價20.0元/股，上調至“買入”評級。 　【風險提示】 　下游需求不及預期； 　行業競爭加劇； 　客戶經營困難導致信用減值的風險等。

　　公牛集團

　　申萬宏源——家裝節促銷，有望提振H2裝飾渠道業績

　　公牛集團（603195）家裝節啟動，延續1月左右，涵蓋裝飾渠道全品類產品。根據公牛集團公眾號，公司自9月15日開啟家裝節活動，延續至10月20日，涵蓋裝飾渠道全品類，包括墻開、照明、無主燈、軌道插座、浴霸、風扇燈、晾衣架、智能鎖和窗簾機。家裝節促銷力度較大，消費者購買公牛全品類產品滿10000元，即可在門店核銷1元抵1000元的抵扣券。 　旗艦店改革持續推進，搭配一站式全品類促銷，有望對沖裝飾渠道行業下行壓力。24H1/24Q2裝飾渠道收入(即報表中智能電工照明業務)同比12%/8%。Q2受到外部沖擊擾動有所降速，但表現仍顯著好于行業，主要系公司2020年來在裝飾渠道推行品類排他改革，各品類份額有序提升；2024年公司在此前集中店基礎上，重點推進旗艦店落地，旗艦店100%售賣公牛品牌，涵蓋全品類產品，家裝節加持下店效有望持續提升，帶動H2各品類收入提速。分品類看：1)墻開：24Q2收入同比雙位數，高于智能電工照明整體，主要系公司在墻開品類上產品力、渠道力積淀深厚，逆勢提份額能力更強；預計24H2收入同比穩中有升；2)LED照明：24Q2收入同比微增，主要系LED照明全屋客單值更高，受到外部環境擾動更大；預計24H2收入同比穩中有升；3)無主燈：24Q2收入同比仍在20%以上，其中公牛品牌通過推出性價比產品維持市占率；沐光品牌聚焦單店模型打造，5月以來公司推行沐光標桿門店打造計劃，幫助門店多元化流量來源，如抖音直播、異業聯盟等，優化智能產品解決方案；家裝節有望為線下門店引流，持續夯實單店質量。 　傳統電連接業務增速穩健，產品結構帶來的價格增長仍是主要驅動力。24Q2傳統電連接收入同比約6%，較Q1略有提速，主要系Q2公司暫未提價，下游采購積極性有所提升，其中插座主要依靠價增。展望后續：插座圍繞品質化和個性化推動產品結構升級，軌道插座等高單值的特殊款銷售受益于家裝節促銷，預計延續高增長；24H1公牛30＋款電動工具上市，后續有望實現較好的渠道復用效果。 　新能源充電未來幾年業績仍處于快速放量通道。24H1/24Q2新能源充電收入同比120%/130%。渠道、產品序列快速擴充，新增儲能業務，核心零部件自產優化利潤率，未來幾年業績仍處于快速放量通道。 　品牌出海趨勢下，國際化有望成為中長期的又一增長極。2023年起公司將國際化策略上升到公司戰略層面；具體抓手：1)東南亞等發展中國家：東南亞等地仍具有全民家電化的紅利，傳統核心品類在發展中國家具有較強的品牌、產品性價比優勢；在越南等地試銷順利，有望復制國內配送訪銷的渠道策略。2)歐美等發達國家：以新能源品類為主，涵蓋充電、儲能等產品，渠道端，與當地的安裝商合作，有望打開新的增長點！ 　盈利能力持續改善，預計H2利潤率穩中有升。原材料套保+提價基本平抑原材料短期波動，BBS精益管理在各業務、各環節應用持續貢獻降本，如24H1自動化倉儲從墻開普及到轉化器、開關開始普及AI零部件抓取、BBS從生產普及到研發、營銷等環節；品宣等費用投放預計環比回落，盈利能力持續改善。 　公司是民用電工領域標桿企業，傳統核心品類護城河深厚，渠道改革紅利釋放；布局無主燈、新能源充電兩大高景氣新賽道，有望在多條新賽道延續競爭優勢！我們維持2024-2026年盈利預測44.63/52.71/62.78億元，同比+15.3%/+18.1%/+19.1%，當前市值對應的PE為22/19/16倍，仍維持“買入”評級！ 　風險提示：新業務競爭加劇；房地產下行風險加劇。

　　伯特利

　　中信建投證券——Q2環比穩步提升，產能建設持續推進

　　核心觀點 　2024年上半年實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤39.71、4.57、4.22億元，同比分別增長28.32%、28.7%、29.4%。2024年Q2實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤21.11、2.48、2.30億元，環比分別+13.49%、+17.9%、+19.96%。公司是國內制動系統龍頭，深耕制動系統多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩固。隨著公司產能持續擴充，未來在規模效應協同下有望進一步釋放業績。預計2024-2025年歸母凈利潤分別為11.4、14.6億元，對應當前PE為21、16X，維持“買入”評級。 　事件 　公司披2024年中報，2024年上半年實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤39.71、4.57、4.22億元，同比分別增長28.32%、28.7%、29.4%。 　簡評 　核心客戶穩健增長，新項目持續落地。2024年上半年實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤39.71、4.57、4.22億元，同比增長28.32%、28.7%、29.4%。其中Q2實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤21.11、2.48、2.30億元，環比分別+13.49%、+17.9%、+19.96%。24年上半年的業績增長源于新項目落地，以及奇瑞、吉利等核心客戶銷量增長。公司在穩固現有客戶的基礎上，加大國內外市場開拓力度，積極開發新客戶，進一步優化客戶結構。報告期內，新增定點項目總數為196項，較去年同期增長35%。其中，盤式制動器新增定點項目33項，輕量化產品新增定點項目28項，智能駕駛產品新增定點項目7項，電子電控產品新增定點項目112項。 　Q2毛利環比改善，控本能力穩定。2024年上半年公司毛利率、凈利率、期間費用率分別為21.11%、11.60%、8.94%，同比分別-1.03、-0.14、-0.57pct。上半年銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%。Q2公司毛利率、凈利率、期間費用率分別為21.43%、11.87%、9.03%，環比分別+0.68、+0.56、+0.20pct。 　新技術持續突破，產能布局穩步推進。1)為滿足整車輕量化的需求，公司實施輕量化新產品的布局，在國內輕量化生產基地正在進行三期項目建設，主要滿足汽車副車架、空心控制臂等輕量化產品生產。同時，公司新增EPS年產能30萬套、EPS-ECU年產能30萬套生產線。墨西哥二期項目也在順利推進中。2)公司持續加大研發投入，穩步推進新產品、新技術研發及量產交付。WCBS1.5在多個客戶項目上成功量產，WCBS2.0成功在首個客戶項目上實現小批量供貨，電動尾門即將量產，EMB和懸架新產品研發進展順利，公司將致力于打造一體式汽車底盤域控系統。 　投資建議 　公司是國內制動系統龍頭，深耕制動系統多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩固。整體來看，公司在穩固智能制動業務的同時，不斷擴展業務矩陣，未來將進一步受益于汽車新能源和智能化滲透率提升。隨著公司產能持續擴充，未來在規模效應協同下有望進一步釋放業績。預計2024-2025年歸母凈利潤分別為11.4、14.6億元，對應當前PE為21、16X，維持“買入”評級。

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