神州高鐵 

　　軌交維修設備龍頭企業，動車組高級修周期核心受益標的 

　　神州高鐵（000008）是我國軌道交通維保設備領域龍頭企業，通過全面的業務并購，公司形成了包括車輛、信號、線路、供電、站場等多個專業在內的軌道交通全產業鏈運營維保裝備體系。國內軌交行業回暖，同時動車組進入高級修放量期。公司多個子公司為軌交維修細分領域領軍企業，有望充分受益動車組高級修周期的到來。 　公司深耕軌道交通后市場運營檢修設備領域，通過并購不斷拓展業務邊界，形成了軌道交通運營檢修裝備、軌道交通運營維保服務兩大業務板塊。軌道交通運營檢修裝備是神州高鐵在軌道交通領域的主要業務板塊，旗下多家子公司是“專精特新”企業，在車輛檢修、信號控制、線路維護、車載電子、軌邊檢測、供電監測等細分領域擁有領先的技術實力，具備市場競爭優勢地位。 　毛利率下降及資產減值拖累公司盈利能力，目前處于業務恢復期。受疫情及軌交行業增速下降影響，公司收入于2020年開始出現較大下滑，同時由于毛利率持續下降以及資產減值損失的大幅增加，盈利能力有較大下降。 　2023年，隨著行業回暖，公司完成營業收入25.12億元，同比增長41.66%，創2020年以來新高，實現凈利潤-8.24億元，同比減虧2.69%，較上年收窄1798萬元，新簽合同26.50億元，同比增長約2%；截至2023年末存量合同約30.3億元，2024年上半年新簽訂單約9.5億，同比增加7%，整體業務規模處于恢復狀態。 　我國動車組已經開始進入高級修周期。從新增動車組數量上來看，2014年到2019年是我國新增動車組數量高峰期，以新增數量為依據進行預測，2020開始我國動車四級修及五級修市場規模應該進入快速上升期，但實際受疫情影響有所延后，到2022年才開始出現較大數量的高級修招標，2023年招標數量持續上升，2024年繼續維持高增速，前兩次高級修招標總數已達833.25組，相比2023年增長187%，其中五級修共計509組，相比2023年增長371%，五級修占比大幅提高。 　高級修涉及轉向架分離，需要使用較多中大型設備，高級修訂單增加有望帶動維修設備需求。根據國鐵集團資料顯示，一二級修基本不涉及動車零部件拆解，三級修主要增加轉向架檢修，涉及到轉向架和車體的分離。因此從三級修開始需要使用例如架車機等中大型設備，同時新增較多的轉向架相關檢修設備。 　國鐵修程修制改革有望持續帶動相關設備需求。1)目前我國有7個動車維修基地具備高級修能力，未來隨著國鐵集團自主修率進一步提高，預計將會有更多的動車所擁有三級修維修能力，同時現有維修基地也會持續升級，有望帶來新的設備需求。2)目前主流的“計劃修”模式會造成過度修、過剩預防的情況，隨著國鐵動車組修程修制改革的進一步推進，“狀態修”模式進一步成熟，有望拉動在線狀態感知、檢測類設備需求。 　神州高鐵已建立完善的軌道交通運營檢修裝備產業鏈基礎，旗下多家子公司處于細分行業龍頭地位，例如：1)新聯鐵產品空心軸、輪對探傷設備、架車機、轉向架試驗臺等是軌道交通車輛維修所需核心設備�？招妮S探傷設備為國家工信部“制造業單項冠軍產品”2)南京拓控是我國軌道車輛軌邊在線檢測系統的領軍企業，其核心產品車輪在線檢測系統廣泛應用于我國高速鐵路、普速鐵路和城市軌道交通，和傳統模式相比能大幅節省人力和時間成本，有利推動鐵路修程修制改革。 　給予“增持”投資評級。公司是軌道交通維保設備領域龍頭企業，目前處于業務恢復期，多個子公司為軌交維修細分領域領軍企業，2024年上半年完成多家子公司的合并整合工作，退出了部分業績連續虧損、體量較小、業務重合的參控股公司，基本完成了“7+1”的業務布局，后續有望充分受益動車組高級修周期的到來。 　24-26年有望實現收入23.98/27.55/31.10億元，同比增長-5%/+15%/+13%；歸母凈利潤-4.60/-0.26/1.31億元，對應26年PE46.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。 　風險提示：行業固定資產投資不及預期風險；公司業務整合不及預期的風險：商譽大幅減值風險。 

　　長安汽車 

　　公司事件點評報告：首款純電增程雙動力車型阿維塔07上市，乾崑智駕及鴻蒙座艙賦予強大智能化體驗 

　　阿維塔首款純電增程車型阿維塔07發布，售價21.99萬元起 　阿維塔07正式發布，定位中型SUV：9月26日，長安阿維塔旗下第三款車型，也是阿維塔首款采用純電增程雙動力系統車型的阿維塔07正式發布。阿維塔07共推出6款車型，增程版售價區間為21.99-27.99萬元，純電版車型售價區間為22.99-28.99萬元。整車車身尺寸為4825*1980*1620mm，軸距2940mm，定位中型SUV。智能化方面，阿維塔07配備華為乾崑智駕ADS3.0和鴻蒙4.0車機系統。增程四驅、純電四驅版配備智能空氣懸架、CDC動態阻尼減振器、魔毯懸架功能、車身一鍵調平等。 　純電增程雙動力系統驅動：阿維塔07增程版搭載由1.5T增程器和電機組成的動力系統，提供兩驅和四驅版本。1.5T增程器最大功率為115千瓦；兩驅版車型搭載最大功率為 　231千瓦的單電機，四驅版車型搭載131千瓦和231千瓦的前/后雙電機，并匹配容量為39.05千瓦時的磷酸鐵鋰電池組，對應CLTC純電續航里程分別為230公里(兩驅)和220公里(四驅)。 　阿維塔07純電版采用全域800伏碳化硅平臺，提供兩驅、四驅版本，并匹配由寧德時代（300750）提供的磷酸鐵鋰電池組(神行超充電池)，純電續航里程分別為650公里和610公里(CLTC)，神行超充電池最高充電功率420千瓦。兩驅版電動機最大功率252千瓦，四驅版前/后電機最大功率分別為188千瓦和252千瓦。 　搭載華為乾崑智駕ADS3.0，端到端架構讓智駕體驗更平順更類人 　智能駕駛硬件方面，阿維塔07采用27顆高感知傳感器，并配置已量產最高192線的激光雷達，擁有250m最遠視距，較行業平均提升20%，掃描速率20Hz，2倍于行業主流水平，在緊急場景下反應更快。軟件方面，華為乾崑智駕ADS3.0采用端到端架構，能夠降低15%重剎率，降低30%接管率，提升50%平順性，使得智駕體驗更平順更類人。并提供車位到車位領航輔助及泊車代駕等功能。 　搭載鴻蒙座艙，打造全場景智能交互新體驗 　硬件方面，阿維塔07搭載35.4英寸4K超高分辨率遠端屏，配合15.6英寸華為智慧中控屏及雙6.7英寸高清后視屏，打造數字環擁體驗。阿維塔07還配備雙零重力座椅、英國之寶音響系統等，打造都市豪華頭等艙體驗。軟件方面，阿維塔07搭載基于HarmonyOS4開發的鴻蒙座艙，可實現超級桌面手機車機應用共享、一碰傳、智慧尋車等功能，打造全場景智能交互體驗。 　盈利預測 　預測公司2024-2026年收入分別為1,850.7、2,197.9、2,563.1億元，EPS分別為1.08、1.29、1.57元，當前股價對應PE分別為12.0、10.1、8.3倍�？紤]公司新能源戰略與出海戰略穩步推進，與華為合作程度加深，未來增長潛力較大，維持“買入”投資評級。 　風險提示 　(1)新車型推廣不及預期；(2)汽車消費需求不及預期；(3)與華為合作進度不及預期。

　　分眾傳媒 

　　基本面和分紅雙支撐，積極關注消費預期變化 

　　積極關注宏觀和消費的相關變化對分眾可能的影響。我們提示積極關注宏觀和消費的相關變化對分眾可能的影響。根據國家統計局，24H1，全國居民人均可支配收入實際同比+5.3%，社零同比+3.7%，消費整體承壓。根據CTR央視市場研究，2024年1月-7月，廣告市場整體花費同比+2.8%，75%廣告主表示不增加廣告預算。我們認為主要是受消費承壓影響，消費需求如果邊際改善，廣告主有望增加投放預算，分眾傳媒（

　　鴻路鋼構 

　　2024年中報點評：業績短期承壓，智能化改造仍可期 

　　事件 　公司發布2024年半年報，24H1公司實現營業收入103.3億元，YoY-6.73%，實現歸母凈利潤4.3億元，YoY-22.58%，扣非后歸母凈利潤2.4億元，YoY-47.50%。24H1公司非經常性損益1.9億元，同比增長86.4%，其中計入當期損益的政府補助2.3億元。 　核心觀點 　鋼價有望回升，期待盈利拐點。由于公司產品定價機制主要為“材料價格+加工費”模式，主要原材料鋼材價格的持續下跌導致公司收入承壓，以上海熱軋板卷為例，24H1價格下降5.5%。據Mysteel，展望2024下半年，在汽車和家電以舊換新，大規模設備更新等政策加持下，制造業將繼續回暖，預計四季度工業補庫信號增強，原料或率先進入補庫周期，支撐鋼價反彈。我們認為，鋼價回升能帶動單位盈利提升。 　下游需求偏弱疊加智能化改造，導致短期業績承壓。24H1公司新簽合同143.56億元，YoY-4.66%。24年一季度是19年以來新簽訂單首次下滑，顯示整體下游需求偏弱。產量同樣受到影響，24H1鋼結構產量210.58萬噸，同比+0.12%，增速明顯放緩(23H1YoY+32.6%)。公司加大智能化改造力度，研發費用率同比提升1.37pct。據我們測算，24H1噸凈利(包含/不含補貼)分別同比下滑63/108元至216/119元。 　智能化改造有望提升生產效率，降低生產成本，繼續強化競爭優勢�，F公司十大生產基地已部分投入使用了輕巧焊接機器人和地軌式機器人焊接工作站。按照我們之前的測算，假設未來每條產線配置10臺焊接機器人，鋼構單噸成本將下降118元，較純焊工費用下降48%。另一方面，焊工供給短缺，需求大，每新增100萬噸產能需增加約2500名焊工，引入機器人將有效緩解這一問題。 　投資建議 　作為傳統鋼結構制造龍頭，規模優勢帶來的護城河愈發明顯，智能化改造將在未來進一步提升效率和盈利能力。由于上半年鋼材價格持續下跌及智能化改造對產量的影響，下調24-26年歸母凈利潤至10.5/12.4/13.8億元，按9月20日收盤價，對應EPS1.52/1.80/2.00元，對應PE7.4/6.2/5.6，維持“買入”評級。 　風險提示 　原材料價格波動風險；產能利用率提升不及預期風險；智能化改造推進不及預期風險 

　　山東赫達 

　　股權激勵深度綁定核心團隊，共享公司發展果實 

　　事件：公司發布第三期股票期權與限制性股票激勵計劃，本次激勵計劃包括股票期權激勵計劃和限制性股票激勵計劃兩部分，擬向激勵對象授予權益合計為1292萬股，占公司股本總額的3.78%，其中股票期權的行權價格為13.28元/份，限制性股票的授予價格為6.66元/股，激勵對象共計119人，均為在公司任職的高管、中層及核心骨干人員。考核指標為以2023年營業收入或凈利潤為基數，2024-2026年營業收入或凈利潤的增長率。我們認為公司經營情況已經走出低點，且正在增質提速。公司此時發布股權激勵計劃，有助于將公司發展與核心員工深度綁定，讓員工共享公司發展成果，激發企業活力，在二次騰飛的路上走的更穩健更長遠。 　發布股權激勵計劃，公司發展與核心員工深度綁定，激發企業活力，共享發展成果。本次激勵計劃分為股票期權激勵計劃和限制性股票激勵計劃兩部分，股票來源為公司向激勵對象定向發行股票，合計授予權益為1292萬股，占公司總股本的3.78%，一次性授予，無預留權益。激勵對象均為119人，包括6名高管及113名中層管理人員及核心骨干員工，其中中層管理人員及核心骨干員工獲授權益占比為83.75%。股票期權的行權價格為13.28元/份，限制性股票的授予價格為6.66元/股。兩份激勵計劃考核目標相同，考核目標為營業收入增長率或凈利潤增長率二者之一達標即可完成：營業收入考核目標為以2023年營業收入為基數，2024-2026年營業收入增長率不低于20%，40%，60%；凈利潤考核目標為以2023年凈利潤為基數，2024-2026年凈利潤增長率不低于10%，30%，60%。根據公司2023年公司公告，2023年公司營業收入為15.56億，對應2024-2026營業收入考核目標值分別為18.67億、21.78億、24.90億；2023年公司凈利潤為2.20億，對應2024-2026凈利潤考核目標值分別為2.42億、2.86億、3.52億。我們認為公司經營情況已經走出低點，且正在增質提速。公司此時發布股權激勵計劃，有助于將公司發展與核心員工深度綁定，讓員工共享公司發展成果，激發企業活力，在二次騰飛的路上走的更穩健更長遠。 　2023年砥礪前行，2024年繼續追求高質量發展。公司近幾年持續加大研發投入，搭建小試及中試生產線、建立了精密儀器實驗室，并且建設了能夠模擬實際應用的現代化實驗室。通過三十余年的積累，公司培養了大批專業技術人才，技術有傳承。國內外技術專家以及高學歷、高層次人才的不斷加入，助力公司攻克了一個又一個技術難題。作為國內第一、世界前列的纖維素醚生產企業，公司經歷了從模仿、仿制到自主創新的全過程，現已成為國內同行業產品研發的領路人。公司在纖維素醚行業深耕多年，憑借優秀的產品質量和服務能力樹立了良好的品牌形象，積累了豐富的客戶資源與銷售渠道。公司主要客戶包括：建材行業——意大利馬貝(Mapei)、法國圣戈班(Saint-Gobain)、德國可耐福公司(KnaufGipsKG)、美國雷帝、德高(廣州)建材有限公司、立邦涂料、北京東方雨虹（002271）、福建三棵樹（603737）等；醫藥行業——印度IRISINGREDIENTS、正大天晴藥業集團股份有限公司、石家莊市華新藥業有限責任公司、悅康藥業集團股份有限公司、魯南制藥集團股份有限公司、江蘇德源藥業股份有限公司等。2024年公司將繼續追求高質量發展，通過調整產品和市場結構，向高附加值領域升級和擴張，應用場景寬廣的醫藥食品級纖維素醚才是真正增長潛力巨大，也是與國際巨頭博弈的領域。公司會進一步加大在醫藥食品領域的投入，搭建研發中心、引進研發設備和高端研發人才，讓高附加值產品帶來更大的利潤空間。 　凈利率企穩回升，公司即將迎來高速發展2.0階段。公司2024年二季度實現營收5億元，單季度營收已經是歷史第二好水平。高青纖維素醚新廠房已經開始生產建材級和醫藥食品級纖維素醚產品，新產能固定資產全部轉固，隨著產能利用率的提高，公司凈利率環比已經開始提高。2023年海外植物膠囊去庫存結束，2024年新產能開工率穩步提升，總體來看公司壓力最大的時刻已經過去，各項業務已經產生較大改善，未來公司將輕裝出發，迎來高速發展2.0階段。目前公司纖維素醚總產能7.4萬噸，是國內纖維素醚龍頭企業，同時公司還在開發新的應用領域的新客戶，這些新產品價格更高，盈利能力更強。在植物膠囊領域，公司是植物膠囊方面全球產業鏈一體化公司，目前公司擁有350億粒產能。隨著國外膠囊去庫存結束，回到常態化，植物膠囊需求有望回升，產能開工率進一步提升。同時價格更高的二代植物膠囊也已經通過驗證，開始批量銷售。 　維持“強烈推薦”投資評級。結合公司上半年業績情況和未來國際局勢，我們預計公司2024-2026年收入分別為19.05億元、23.34億元和27.75億元，歸母凈利潤分別為2.60億元、3.34億元和4.53億元，EPS分別為0.76元、0.98元和1.33元。當前股價對應PE分別為17.2倍、13.4倍和9.9倍。 　風險提示：新項目建設不及預期、產品銷量不及預期。 

　　華陽集團 

　　汽車電子多點開花，把握智能化發展機遇 

　　主要觀點： 　專注汽車電子領域，整體業績穩中向好 　華陽集團（002906）以視盤機代加工起家，2003年起步發展精密壓鑄，2010年前瞻性布局汽車電子領域，并成功轉型，形成當前汽車電子與精密壓鑄兩大核心板塊。近年來，公司持續優化客戶結構，積極拓寬海外市場，2024H1，公司整體實現營收41.93億元，同比增長46.23%；歸母凈利潤2.87億元，同比增長57.89%；其中，汽車電子業務實現營收30.71億元，同比增長65.41%。 　汽車電子全方位布局，產品升級緊跟市場需求 　公司汽車電子產品布局日益豐富，且趨向融合。其中HUD、車載無線充電產品市占率位于國內前列，并逐步實現全球供應；座艙域控、精密運動機構、數字聲學等產品已陸續進入規模化量產階段；電子外后視鏡、VPD、駕駛域控等新產品將陸續開始量產，打開增量空間。 　1)公司HUD產品已連續多年處于市場領先地位，2024H1國內市場份額為21.7%，成為份額排名第一的供應商。AR-HUD產品覆蓋TFT、DLP、LCoS等技術方案，且各方案產品皆已開發完成；此外，公司正在推進HUD向全景式HUD進階，并在國內率先推出VPD(虛擬全景顯示)，定點項目預計明年實現量產。隨著AR-HUD搭載車型進一步向低價位段滲透，公司將受益于整體HUD市場滲透率的快速提升。 　2)公司為車載無線充電領先企業，2024H1公司市占率進一步提升至25.30%，位列第一。產品已實現50W大功率技術升級，并支持自動尋跡，NFC等多項便捷功能。2023年，產品已獲得Stellantis集團、北京現代、長安福特、長安馬自達、一汽豐田、本田、長城、長安、奇瑞、廣汽、一汽紅旗、江淮、比亞迪（002594）、金康賽力斯（601127）等多家客戶訂單。 　3)公司自2018年推出座艙域控1.0平臺，至2024年已開啟座艙4.0平臺規劃布局。目前公司基于高通、瑞薩、芯馳等多類芯片方案的座艙域控產品，目前長城、奇瑞、北汽等客戶多個項目已規�；�量產,后續長安深藍、長安啟源、長安福特等多個平臺型項目將陸續量產。 　4)公司于2023年與先鋒中國共同推出全新數字聲學系統解決方案，可實現多種沉浸式環繞聲和主動降噪功能。公司已為長安、長城等車企提供數字聲學產品，并在2024年擴展至阿維塔、極氪、北汽等更多合作伙伴，持續推動車載聲學領域的高端化和多樣化發展。 　汽車智能化引領精密壓鑄業績增長 　公司精密壓鑄業務受汽車智能化推動，增長較快。2023年實現營收16.60億元，同比增長25.42%；新能源汽車作為汽車智能化的主要載體，營收增長貢獻較大。2024H1實現營收9.14億元，同比增長23.55%，應用于汽車智能化(激光雷達、中控屏、域控、HUD等)相關零部件及光通訊模塊相關零部件的銷售收入同比大幅增長，新能源三電系統、智能駕駛系統、汽車高速高頻及3C連接器等零部件項目訂單額大幅增加。 　客戶結構持續優化，合作華為把握發展市場機遇 　公司擁抱新能源新勢力車企，并積極開拓國際市場。公司與華為近年合作日漸緊密。自2021年起，公司為華為參與開發的問界M5配套液晶儀表、無線充電和NFC鑰匙板塊等產品；2022年，公司為進階車型問界M7配套W-HUD產品；公司的大功率車載無線充電、數字聲學等多類汽車電子產品及精密壓鑄零部件產品已配套華為合作品牌問界、阿維塔、極狐、智界、享界等的多款車型。鴻蒙智行合作車型逐步增長的銷量，將為公司帶來新一輪發展機遇。 　投資建議 　公司前瞻布局汽車電動化、智能化增量產品，形成汽車電子與精密壓鑄兩大核心板塊，形成細分賽道相對優勢；同時積極擁抱新能源新勢力潛力客戶，客戶結構不斷優化。我們預計公司2024-2026年將實現歸母凈利潤6.55/8.62/10.66億元，同比增長40.8%/31.7%/23.7%，對應2024/2025/2026年P/E分別為22.20/16.86/13.63x�？紤]到公司汽車電子產品迭代升級并進入規模量產周期，同時新產品、新客戶、新定點持續穩健拓展，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。 　風險提示 　汽車銷量不及預期；產品放量不及預期；智能化發展不及預期。 

　　新易盛 

　　深度研究報告：乘需求釋放之風，揚盈利能力之帆，高速光模塊領軍者未來可期 

　　公司是業內領先的光模塊解決方案和服務提供商。公司成立于2008年，自成立起一直專注于光模塊的研發、制造和銷售。公司是國內少數批量交付運用于數據中心市場的100G、200G、400G、800G高速光模塊、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業。公司為率先切入海外客戶供應商體系的國產廠商之一，目前公司已與全球主流的通信設備制造商及互聯網廠商建起了良好合作的關系，公司海外業務收入占比不斷提升，2023年達83.8%。 　公司與主流廠商建立良好合作，已發布800G、1.6T高速產品，低功耗行業領先。公司自創立以來就深耕光模塊領域，是國內少數具備高速率光模塊產品批量交付能力的廠商之一。公司早在2021年便發布了800G光模塊產品，經過多年研發和投入，最新800G光模塊產品包含了基于薄膜鈮酸鋰(TFLN)調制器的800GOSFPDR8模塊，搭配集成TIA的5納米DSP芯片，這款光模塊的功耗僅為11.2W，處于行業領先地位，為800G光模塊樹立了新的標準。隨著2025年800G光模塊需求高增，公司有望憑借產品性能切入更多客戶。1.6T方面，公司持續投入研發，于2023年3月OFC大會展示了其1.6T光模塊產品。公司1.6T4×FR2光模塊采用OSFP-XD的封裝形式，并具有4×SN連接器，電接口使用16×100Gbps信號，而光學側使用4×400GFR2信號。每個400GFR2接口采用1291nm和1311nm兩個波長，并且需要更少的調制器和激光器，從而降低功耗。這些模塊可以支持長達2公里的傳輸距離，可用于1.6T的點對點連接或2×800G或4×400G的扇出應用，公司有望隨著1.6T批量出貨獲得更多市場份額。 　公司深度布局LPO產品，有望應用于短距離互聯場景。公司在LPO技術領域深度布局，為LPOMSA創始成員之一。公司在OFC2023展示了800GLPO光模塊，支持單模和多模不同應用，多模產品包括采用VCSEL激光器的800GLPO。單模產品可以基于硅光，EML以及薄膜鈮酸鋰調制器等不同技術。所有模塊可以采用OSFP或者QSFP-DD不同封裝格式。此外，在OFC2024展會上，公司展示了業界首款基于單通道200G工作速率的線性驅動可插拔光學器件，展示了LPO和LRO解決方案可以作為采用單波長200G的更高數據速率應用的一種可選方案。同時公司已經推出了面向單模應用的第二代基于100G/lane技術的800G和400GLPO產品。目前，公司的第一代和第二代8x100GLPO光模塊均已進入大批量生產階段。未來隨著下游客戶對于成本及功耗的要求不斷提升，公司LPO產品有望大規模應用于短距離互聯場景。 　公司盈利能力行業領先，募集資金擴產奠定增長基礎。公司毛利率及凈利率水平均位于行業領先地位。一方面，公司業務專注度高，2019年起公司點對點光模塊營收占比已經超過94%，高毛利率產品占比提高有助于毛利率提升。另一方面，成本管控能力不斷提升以及自身工藝及良率的持續優化也有助于毛利率的提升。產能方面，2023年上半年公司泰國工廠一期正式投產運營，產能持續提升，泰國工廠二期加速推進建設中，預計2024年建成投產。此外，2024年5月，公司發布《成都新易盛（300502）通信技術股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券預案》，根據公司可行性分析報告，預計公司募集資金投資光模塊生產線建設項目，將新增年產295萬只高速率光模塊的生產能力，為公司業績增長奠定基礎。 　投資建議：公司為業內領先的光模塊解決方案和服務提供商，有望持續受益AI建設帶來的光模塊需求旺盛，公司在收入及利潤端有望迎來高速增長。我們預計公司24-26年收入分別75.64/131.59/171.84億元，同比增長144.2%/74.0%/30.6%；歸母凈利潤分別為20.99/35.21/45.42億元，同比增長205.0%/67.7%/29.0%。首次覆蓋給予“推薦”評級。 　風險提示：高速光模塊需求不及預期，光模塊行業內部競爭加劇，技術升級風險。 

　　國機通用 

　　公司首次覆蓋報告：流體機械技術領先企業，廣布局打開想象空間 

　　報告要點： 　國機通用（600444）：背靠合肥通用機械研究院，流體機械技術領先企業 　國機通用業務涵蓋流體機械和管材兩大領域，其中流體機械業務(由環境公司運營)主要產品包括制冷試驗裝置、污水處理設備以及其他各種非標流體機械設備等，業務涵蓋流體機械相關產品的研發制造、技術服務、技術咨詢、工程設計及設備成套服務等業務。管材業務方面，公司對塑料管材業務進行了優化調整，正在逐步退出塑料管材業務。 　環保工程業務為核心，制冷試驗和非標流體機械產品及服務為盈利源 　從營收占比來看，環保工程及系統集成、制冷試驗裝置及服務和非標流體機械產品及服務是公司的主要收入來源，2023年分別占公司總營收的39.3%、20.1%、21.3%。從盈利角度來看，公司毛利率較高的業務為制冷試驗裝置及服務和非標流體機械產品及服務，2023年毛利率分別為24.6%、21.3%，是公司毛利率穩定且盈利能力最強的業務。 　技術實力強勁，多領域布局有望迎來訂單落地 　制冷技術與工程方面，公司是國內最早致力于制冷空調產品檢測裝備工程的單位。目前公司制冷空調產品檢測裝備整體達到國際先進水平，最大制冷(熱)量、可控溫域、測控精度等達到國際領先水平；在多災種耦合系統、汽車環模系統、建筑環境艙動態實驗平臺等人工環境模擬裝備與工程填補多項國內空白；此外，公司后續有望憑借自身在環境模擬領域的多項技術優勢在冷鏈、大型科研基地等多個賽道獲取訂單。過濾與分離設備方面，公司覆蓋電池材料“提鋰-制鋰-回收”全產業鏈工藝及裝備，未來伴隨鋰電池回收市場的逐步擴大，公司有望切入核心環節迎來新的業務增量。 　投資建議與盈利預測 　國機通用背靠合肥通用機械研究院，歷經多年積累具備強大的技術實力。伴隨管材業務的剝離以及環境公司布局的多項業務逐步切入新興賽道，我們認為公司短期將迎來盈利能力的增強，中長期具備良好的發展趨勢。預計公司2024-2026年營收分別為7.57/8.48/9.55億元，同比分別增長0.21%/12.08%/12.58%，歸母凈利潤分別為0.44/0.56/0.63億元，同比分別增長10.33%/27.56%/11.15%，對應EPS分別為0.30/0.38/0.43元，對應PE為40.93/32.08/28.86x，首次覆蓋給予“增持”評級。 　風險提示 　行業競爭加劇的風險、原材料價格波動風險、市場需求不及預期風險、研發不及預期的風險 

　　山東藥玻 

　　成本下降+中硼硅高景氣，公司價值逐步回歸 

　　投資要點： 　穩健增長的藥用玻璃頭部企業。山東藥玻（600529）成立于1970年，至今已有五十余年歷史。公司具備模制瓶領域70%左右的市占率。2012年-2023年公司的營業收入年復合增長率達到13.0%。歸母凈利潤復合增長率20.5%，增長穩健，現金流表現較好。公司隸屬沂源縣財政局，是縣屬國有企業，核心管理團隊與股權結構均相對穩定。公司產品線涵蓋模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基膠塞、鋁塑蓋塑料瓶等六大系列，其中模制瓶格局好、利潤率高、增長穩健，是公司收入與毛利的核心來源。2023年公司模制瓶產品收入22.64億元，同比增長29.4%，增長顯著，毛利率39.2%。 　政策推動中硼硅模制瓶快速增長。中硼硅玻璃性能優異，膨脹系數低，耐極冷極熱性強，更適合凍干類產品；加工過程中不易炸裂，機械強度高，抗沖擊性強；化學穩定性好，耐酸耐堿耐水級別高。國外藥品普遍采用中硼硅玻璃包裝，而我國中硼硅藥包材滲透率仍然偏低，具備滲透率提高的空間。一致性評價旨在要求仿制藥與其對應的原研藥實現藥效等質與生物等質，這就需要包材等質。我國市場上95%的藥品仍然是仿制藥，而國外原研藥大多使用中硼硅玻璃包材，一致性評價會推動藥包材升級為中硼硅。集采對通過一致性評價的企業有限采購，同一種藥品有三家企業通過一致性評價時，不采購未通過一致性評價的企業，從而大大促進了藥企進行一致性評價的動力。我們統計，近幾批集采的關聯審批將藥品與包材一體化審批，藥企需同時保障藥包材質量，藥企會由此傾向于選擇供應能力、質量、品牌穩定的頭部包材廠商；同時關聯審批對新型號的中硼硅玻璃包材審批時間也增加了包材新進入者的時間成本，抬搞了行業門檻。 　山東藥玻充分受益于產品升級趨勢。公司充分利用模制瓶高市占率優勢，在2022年通過定增加速布局中硼硅模制瓶產品，近年中硼硅模制瓶產能加速釋放，銷量保持高速增長，順應政策推動藥包材升級趨勢。2023年以來公司的主要原材料硼砂、純堿以及主要燃料煤炭、天然氣均有回落，有望推動公司毛利率中樞回升。我國人口結構不斷調整，老齡人口占比加速提升，醫院用藥量與人均消費支出持續增加，藥用玻璃需求總體穩固。 　山東藥玻價值正迎來回歸。2016-2020年，公司連續保持20%以上的業績增速，其中2016-2018年連續三年保持30%以上的利潤增速，2017、2018連續兩年保持35%以上的增速，且利潤增速始終跑贏收入增速。2021-2022年，由于純堿、煤炭、天然氣的成本同時大幅上升，公司利潤增速承壓。公司穩健的經營能力與持續的增長能力，在過去兩年被成本高壓掩蓋，現在正伴隨成本回落以及中硼硅銷量的快速增長逐漸回歸。 　投資分析意見：公司中硼硅模制瓶高毛利、高增長，帶動業績穩步向上，挺過2021-2022年成本高壓測試階段，迎來成本回落紅利期。我們預計2024-2026年公司分別實現營業收入57.5、64.6、71.1億元，分別增長15.3%、12.5%、10.0%；歸母凈利潤分別實現9.8、11.6、12.9億元，分別增長25.7%、18.4%、11.6%，對應9月26日收盤價分別為18、15、14倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。 　風險提示：中硼硅需求增長不及預期、成本回升侵蝕利潤、行業競爭加劇、匯兌損益影響。 

　　伯特利

　　Q2環比穩步提升，產能建設持續推進

　　核心觀點 　2024年上半年實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤39.71、4.57、4.22億元，同比分別增長28.32%、28.7%、29.4%。2024年Q2實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤21.11、2.48、2.30億元，環比分別+13.49%、+17.9%、+19.96%。公司是國內制動系統龍頭，深耕制動系統多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩固。隨著公司產能持續擴充，未來在規模效應協同下有望進一步釋放業績。預計2024-2025年歸母凈利潤分別為11.4、14.6億元，對應當前PE為21、16X，維持“買入”評級。 　事件 　公司披2024年中報，2024年上半年實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤39.71、4.57、4.22億元，同比分別增長28.32%、28.7%、29.4%。 　簡評 　核心客戶穩健增長，新項目持續落地。2024年上半年實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤39.71、4.57、4.22億元，同比增長28.32%、28.7%、29.4%。其中Q2實現營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤21.11、2.48、2.30億元，環比分別+13.49%、+17.9%、+19.96%。24年上半年的業績增長源于新項目落地，以及奇瑞、吉利等核心客戶銷量增長。公司在穩固現有客戶的基礎上，加大國內外市場開拓力度，積極開發新客戶，進一步優化客戶結構。報告期內，新增定點項目總數為196項，較去年同期增長35%。其中，盤式制動器新增定點項目33項，輕量化產品新增定點項目28項，智能駕駛產品新增定點項目7項，電子電控產品新增定點項目112項。 　Q2毛利環比改善，控本能力穩定。2024年上半年公司毛利率、凈利率、期間費用率分別為21.11%、11.60%、8.94%，同比分別-1.03、-0.14、-0.57pct。上半年銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為1.02%、2.55%、6.12%、-0.74%。Q2公司毛利率、凈利率、期間費用率分別為21.43%、11.87%、9.03%，環比分別+0.68、+0.56、+0.20pct。 　新技術持續突破，產能布局穩步推進。1)為滿足整車輕量化的需求，公司實施輕量化新產品的布局，在國內輕量化生產基地正在進行三期項目建設，主要滿足汽車副車架、空心控制臂等輕量化產品生產。同時，公司新增EPS年產能30萬套、EPS-ECU年產能30萬套生產線。墨西哥二期項目也在順利推進中。2)公司持續加大研發投入，穩步推進新產品、新技術研發及量產交付。WCBS1.5在多個客戶項目上成功量產，WCBS2.0成功在首個客戶項目上實現小批量供貨，電動尾門即將量產，EMB和懸架新產品研發進展順利，公司將致力于打造一體式汽車底盤域控系統。 　投資建議 　公司是國內制動系統龍頭，深耕制動系統多年，受益市占率提升與全球化布局加速，龍頭地位穩固。整體來看，公司在穩固智能制動業務的同時，不斷擴展業務矩陣，未來將進一步受益于汽車新能源和智能化滲透率提升。隨著公司產能持續擴充，未來在規模效應協同下有望進一步釋放業績。預計2024-2025年歸母凈利潤分別為11.4、14.6億元，對應當前PE為21、16X，維持“買入”評級。

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