濰柴動(dòng)力 

　　Q2盈利逆勢(shì)高增，中期分紅彰顯信心 

　　核心觀點(diǎn) 　24Q2營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為561.10億元、33.04億元，同比分別+6.47%、+61.71%。公司利潤(rùn)增幅顯著高于收入及下游，主要受益于下游燃?xì)廛?chē)熱銷推動(dòng)母公司、陜重汽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；疊加凱傲經(jīng)營(yíng)改善，集團(tuán)盈利能力顯著提升。公司2024年中期分紅比例升至55%，創(chuàng)2017年以來(lái)新高。后續(xù)公司將繼續(xù)受益于行業(yè)需求回暖及燃?xì)廛?chē)市場(chǎng)高景氣，疊加自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，海外子公司凱傲經(jīng)營(yíng)向好，看好公司業(yè)績(jī)、估值雙升。 　事件 　公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，上半年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為1124.90億元、59.03億元、54.79億元，同比分別增長(zhǎng)5.99%、51.41%、51.75%。 　簡(jiǎn)評(píng) 　Q2盈利逆勢(shì)高增，主因燃?xì)廛?chē)放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及凱傲經(jīng)營(yíng)改善。24H1公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為1124.90億元、59.03億元、54.79億元，同比分別+5.99%、+51.41%、+51.75%。24Q2單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為561.10億元、33.04億元、31.35億元，同比分別+6.47%、+61.71%、+67.77%，環(huán)比分別-0.48%、+27.09%、+33.71%。行業(yè)方面，24H1全國(guó)重卡批銷(含出口)約50.4萬(wàn)輛，同比+3.3%；其中Q2批銷約23.2萬(wàn)輛，同比-6.2%，環(huán)比-15.0%。交強(qiáng)險(xiǎn)口徑下，24H1國(guó)內(nèi)天然氣重卡終端實(shí)銷約10.9萬(wàn)輛，同比+104%；其中Q2實(shí)銷約6.3萬(wàn)輛，同比+86%，環(huán)比+40%,滲透率近40%。公司利潤(rùn)增幅顯著高于收入及重卡行業(yè)整體，主要受益于下游燃?xì)廛?chē)熱銷推動(dòng)母公司、陜重汽產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；疊加凱傲經(jīng)營(yíng)改善，集團(tuán)盈利能力顯著提升。分業(yè)務(wù)看： 　1)發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)：交強(qiáng)險(xiǎn)口徑下，24H1濰柴重卡發(fā)動(dòng)機(jī)終端實(shí)銷10.0萬(wàn)臺(tái)，同比+2%；其中Q2實(shí)銷5.3萬(wàn)臺(tái)，同比+10%，環(huán)比+15%。氣體機(jī)方面，24H1濰柴實(shí)銷6.9萬(wàn)臺(tái)，同比+92%；Q2實(shí)銷3.8萬(wàn)臺(tái)，同比+67%，環(huán)比+24%。基于氣體機(jī)高市占率優(yōu)勢(shì)(60%以上)和下游燃?xì)廛?chē)放量，公司高單價(jià)、高毛利氣體機(jī)銷量大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)母公司業(yè)績(jī)高增。 　2)整車(chē)業(yè)務(wù)：濰柴旗下陜重汽24H1銷售整車(chē)6.3萬(wàn)輛，同比+3.6%；市占率約13%，穩(wěn)居行業(yè)前五。其中天然氣重卡銷售1.7萬(wàn)輛，同比+134%；新能源車(chē)銷售2840輛，同比翻番；出口3萬(wàn)輛，市占率20%，創(chuàng)歷史同期新高。 　3)物流業(yè)務(wù)：年初以來(lái)，海外子公司凱傲走出通脹以及供應(yīng)鏈問(wèn)題影響，業(yè)績(jī)加速修復(fù)。24H1凱傲營(yíng)收、調(diào)整后EBIT分別為57.4億歐元、4.5億元，同比分別+2.1%、+28.3%；其中Q2營(yíng)收、調(diào)整后EBIT分別為28.8億歐元、2.2億歐元，同比分別+0.7%、+14.6%。 　盈利拆分：24H1集團(tuán)內(nèi)主要經(jīng)營(yíng)主體對(duì)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)分別為：母公司(12.1億元)>凱傲(2.2億元)>陜重汽(2.1億元)>雷沃(0.9億元)>法士特(0.4億元)。具體看，24H1濰柴母公司/凱傲/陜重汽凈利潤(rùn)分別為40.5億元/14.3億元/3.2億元，同比分別+42.7%/+50.9%/扭虧為盈，對(duì)集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別貢獻(xiàn)31.1pct/5.7pct/5.3pct。 　母公司凈利率大幅提升，盈利能力全面改善。24H1公司毛利率、凈利率分別為21.75%、6.56%，同比分別+2.31pct、+2.05pct。Q2毛利率、凈利率分別為21.39%、7.18%，同比分別+1.20pct、+2.36pct，環(huán)比分別-0.72pct、+1.25pct。以上指標(biāo)回升，主因集團(tuán)各主營(yíng)業(yè)務(wù)、各經(jīng)營(yíng)主體盈利能力的全面改善。毛利率方面，24H1集團(tuán)動(dòng)力總成&整車(chē)及關(guān)鍵零部件、智慧物流業(yè)務(wù)毛利率分別為18.28%、26.87%，同比分別+2.59pct、+3.53pct。凈利率方面，24H1濰柴母公司、凱傲、陜重汽、法士特、雷沃凈利率分別為18.15%、3.22%、1.32%、6.31%、5.73%，同比分別+4.44pct、+0.99pct、+1.70pct、+1.40pct、+0.29pct。費(fèi)用率方面，24Q2濰柴期間/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.32%、5.09%、4.42%、3.94%、-0.13%，同比-0.96pct、-1.25pct、+0.01pct、+0.36pct、-0.07pct，環(huán)比-1.01pct、-0.71pct、-0.21pct、+0.23pct、-0.32pct。 　行業(yè)需求回暖+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+凱傲經(jīng)營(yíng)改善，濰柴業(yè)績(jī)有望延續(xù)上行趨勢(shì)。未來(lái)基本面改善主要邏輯如下：1)油氣價(jià)差有望繼續(xù)支撐天然氣重卡銷量。2024年下半年以來(lái)LNG價(jià)格有所回升，近期油氣價(jià)差收窄至1800元/噸左右。考慮到國(guó)內(nèi)氣源供應(yīng)充足、工業(yè)用氣需求偏弱，天然氣供大于求格局或?qū)⒕S持，且國(guó)際地緣政治沖突、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等影響尚未消退，油價(jià)高位震蕩行情或持續(xù)，因此油氣價(jià)差有望維持，使用經(jīng)濟(jì)性將繼續(xù)支撐天然氣重卡銷量，全年來(lái)看終端滲透率有望超30%。母公司濰柴氣體機(jī)市占率超60%，旗下陜重汽亦是燃?xì)廛?chē)龍頭，均有望持續(xù)受益。2)設(shè)備更新補(bǔ)貼力度超預(yù)期，將加速柴油車(chē)置換以拉動(dòng)重卡行業(yè)內(nèi)需。7月31日，交通運(yùn)輸部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于實(shí)施老舊營(yíng)運(yùn)貨車(chē)報(bào)廢更新的通知》，其中“報(bào)廢+更新”國(guó)六柴油重卡、新能源重卡的最高補(bǔ)貼分別高達(dá)11萬(wàn)元/臺(tái)、14萬(wàn)元/臺(tái)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)重卡單車(chē)售價(jià)約30-40萬(wàn)元，若資金順利到位，可顯著降低車(chē)主購(gòu)車(chē)首付及貸款壓力。此次報(bào)廢補(bǔ)貼的主要目標(biāo)為國(guó)三營(yíng)運(yùn)類重卡，目前國(guó)內(nèi)保有量約35萬(wàn)臺(tái)。因此預(yù)計(jì)政策最終可撬動(dòng)6-7萬(wàn)臺(tái)重卡銷量，推動(dòng)行業(yè)內(nèi)銷超季節(jié)性回升，有助于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)延續(xù)上行趨勢(shì)。3)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)等高利潤(rùn)率產(chǎn)品持續(xù)突破。公司高附加值的大缸徑產(chǎn)品受益于下游數(shù)據(jù)中心發(fā)電機(jī)、船舶及礦卡等場(chǎng)景新興需求及市場(chǎng)拓展，銷量增長(zhǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化(多缸發(fā)動(dòng)機(jī)占比提升)穩(wěn)步推進(jìn)。整車(chē)業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)工程車(chē)為主向標(biāo)載物流、天然氣、新能源等多元化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，2023年中高端產(chǎn)品銷量占比超過(guò)30%。24H1燃?xì)廛?chē)、新能源車(chē)銷量同比翻倍；高端重卡6000系列銷量同比+23.1%，成功打造干線物流標(biāo)桿；在氫能全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)區(qū)域、先行示范區(qū)域完成產(chǎn)品布局，氫燃料電動(dòng)重卡銷售位居行業(yè)前列。4)海外子公司凱傲經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健修復(fù)，有利于集團(tuán)整體利潤(rùn)增厚。基于24H1的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，凱傲重申此前“2024年全年調(diào)整后EBIT同比大幅提高”的預(yù)測(cè)目標(biāo)。作為濰柴海外最大的子公司，凱傲經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及盈利能力的顯著修復(fù)，有助于集團(tuán)整體利潤(rùn)進(jìn)一步增厚。 　中期分紅比例升至55%，低估值高分紅特征顯著。根據(jù)公司2024年中期分紅派息方案，暫以6月30日公司享有利潤(rùn)分配權(quán)的股份總額87.18億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.72元(含稅)，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。由此計(jì)算現(xiàn)金分紅比例約55%，較2023年提升5pct。此次中期分紅彰顯出公司對(duì)于自身短期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與長(zhǎng)期發(fā)展確定性的信心。目前發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定且集中，行業(yè)高CapEx階段業(yè)已結(jié)束，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等成長(zhǎng)邏輯，未來(lái)盈利能力和現(xiàn)金流有望穩(wěn)定向上，具備持續(xù)高分紅能力。 　投資建議 　公司重卡整車(chē)與發(fā)動(dòng)機(jī)等業(yè)務(wù)將受益于行業(yè)需求回暖及天然氣細(xì)分市場(chǎng)高景氣，疊加自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，海外子公司凱傲經(jīng)營(yíng)逐漸向好，看好公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為114億元、127億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為10X、9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)分析 　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)：重卡市場(chǎng)需求與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)投資建設(shè)和環(huán)保政策等密切相關(guān)。受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、行業(yè)景氣度等因素影響，公司所處行業(yè)存在一定的周期性。若未來(lái)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等出現(xiàn)不利變化，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品銷售或生產(chǎn)成本產(chǎn)生不利影響，仍可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，對(duì)公司持續(xù)盈利能力造成不利影響。 　2、原材料供應(yīng)短缺與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的生產(chǎn)過(guò)程依賴于若干原材料和零部件的及時(shí)穩(wěn)定供應(yīng)。雖然公司與主要供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，相關(guān)原材料、零部件市場(chǎng)供應(yīng)充足，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，但如果主要供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)突發(fā)重大變化，或供貨質(zhì)量、時(shí)限未能滿足公司要求，或與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生變化，或供應(yīng)價(jià)格大幅波動(dòng)而公司未能及時(shí)同比例調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，將可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。 　3、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司海外客戶的銷售收入比重較大，未來(lái)如果境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治形勢(shì)、貨幣政策等因素發(fā)生變化，使得本外幣匯率大幅波動(dòng)，公司將面臨匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn)。 　4、研發(fā)與創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)：若公司研發(fā)的產(chǎn)品不受市場(chǎng)歡迎，或公司不能根據(jù)市場(chǎng)需求和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)及制造具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，則公司可能面臨新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)公司的整體發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。 

　　長(zhǎng)虹美菱 

　　二線白電龍頭，內(nèi)外銷共促成長(zhǎng) 

　　核心觀點(diǎn)： 　公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為高質(zhì)量利潤(rùn)。2023年、2024年H1分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4億、4.15億元，分別同比+203%、+15.91%。分品類毛利率來(lái)看，公司冰箱毛利率水平相對(duì)較高。2023年、2024年H1公司實(shí)現(xiàn)總體毛利率分別為13.94%、11.28%。 　內(nèi)銷方面：公司冰箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定，空調(diào)產(chǎn)品線豐富。冰箱方面，公司堅(jiān)持“鮮、薄、大、嵌”的產(chǎn)品布局戰(zhàn)略。2023年、2024年H1冰箱內(nèi)銷收入分別為53億、25億元，近年來(lái)冰箱國(guó)內(nèi)收入基本穩(wěn)定。空調(diào)方面，公司通過(guò)精進(jìn)產(chǎn)品、拓展渠道保持收入穩(wěn)增。2023年、2024年H1公司空調(diào)內(nèi)銷收入分別為78億、59億元，分別同比+16.7%、+23%。外銷方面：公司集中布局新興市場(chǎng)，外銷業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。2023年、2024年H1公司空調(diào)外銷凈利潤(rùn)分別為1.6億、0.5億元，凈利率分別為4.29%、1.81%。2023年、2024年H1公司實(shí)現(xiàn)冰箱外銷收入分別為38億、22億元，分別同比+84%、29.4%，看好公司海外冰箱業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。 　公司曾推出過(guò)持續(xù)五年的業(yè)績(jī)激勵(lì)方案，激勵(lì)成效顯著。2012-2016年的激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施順利，除2015年以外其余年份業(yè)績(jī)激勵(lì)方案均達(dá)標(biāo)。激勵(lì)方案成效顯著，對(duì)提升公司關(guān)鍵人才的工作積極性具有重要推動(dòng)作用，同時(shí)對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生顯著正向促進(jìn)效果。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%、13.7%、12.2%，對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E為12倍、10.56倍、9.41倍。公司通過(guò)不斷降本增效，利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。給予公司24年P(guān)E13倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值10.29元/股，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：家電行業(yè)原材料大幅漲價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、匯率大幅波動(dòng)。 

　　長(zhǎng)安汽車(chē) 

　　公司密集發(fā)布新產(chǎn)品，9月銷售將受益于補(bǔ)貼政策，建議“買(mǎi)進(jìn)” 

　　公司密集發(fā)布新產(chǎn)品，9月銷售將受益于補(bǔ)貼政策，建議“買(mǎi)進(jìn)” 　結(jié)論與建議： 　公司多個(gè)品牌在近期密集推出新車(chē)型，新能源產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步完善，自主新能源銷量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。隨著各地提高了以舊換新補(bǔ)貼，汽車(chē)市場(chǎng)熱度回升，公司9月銷量預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)。 　深藍(lán)和阿維塔加快新產(chǎn)品投放，新能源產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。隨著規(guī)模效應(yīng)增加和供應(yīng)鏈降本，公司盈利能力有望修復(fù)。中長(zhǎng)期看，與華為在智駕方面的合作，布局海外市場(chǎng)等舉措有助于公司加快轉(zhuǎn)型、開(kāi)拓市場(chǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年凈利潤(rùn)將分別為81/97/117億元，剔除23年深藍(lán)并表影響后增速為+7%/+20%/+21%。EPS分別為0.82/0.98/1.18元，對(duì)應(yīng)PE為15.3/12.8/10.6倍，建議“買(mǎi)進(jìn)”。 　近期公司密集投放新產(chǎn)品，新能源產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善：公司多個(gè)品牌在近期密集推出新車(chē)型。9月20日，深藍(lán)L07上市，為一款中型新能源轎車(chē)，與S07一樣搭載了華為的ADSSE智能駕駛輔助系統(tǒng)，售價(jià)在15.19-17.39萬(wàn)元。此前品牌在7月底發(fā)布了新款深藍(lán)S07，上市一個(gè)月訂單達(dá)14231輛；深藍(lán)將在10月份發(fā)布S05，定位為緊湊型SUV，同級(jí)首搭3C超充。得益于華為智駕技術(shù)的加持，深藍(lán)品牌在15-20萬(wàn)區(qū)間具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力，8月份深藍(lán)品牌銷量為20131輛，MOM+20%，隨著新車(chē)上市，品牌銷量有望繼續(xù)爬升。阿維塔品牌將于9月26日上市第三款產(chǎn)品阿維塔07，定位中型SUV，價(jià)格預(yù)計(jì)在25萬(wàn)左右，是品牌首款純電增程雙動(dòng)力產(chǎn)品。今年品牌將全面增程化，年內(nèi)阿維塔11和12增程版也將上市。此外，9月23日阿維塔全系智駕升級(jí)華為干昆智駕ADS3.0，智駕水平行業(yè)領(lǐng)先。長(zhǎng)安自主方面，跨界車(chē)型長(zhǎng)安啟源E07近期開(kāi)啟預(yù)售，預(yù)售價(jià)24.99萬(wàn)-31.99萬(wàn)。 　8月公司銷量YOY-10.6%，將受益于補(bǔ)貼新政：8月公司銷售整車(chē)18.7萬(wàn)輛，YOY-10.6%，MOM+9.7%，增量主要來(lái)自于新能源汽車(chē)和出口。8月公司自主新能源銷售4.88萬(wàn)輛，YOY+21.5%，占銷售比重為26.1%。其中深藍(lán)汽車(chē)、長(zhǎng)安啟源和阿維塔分別月銷20131輛、12823輛和3712輛，MOM分別為+20%、+3%和+2%。8月公司自主品牌海外銷量為2.57萬(wàn)輛，同比增41.6%。1-8月，公司累計(jì)銷量為169.2萬(wàn)輛，YOY+3.6%。其中自主品牌新能源累計(jì)銷量為39.3萬(wàn)輛，YOY+59.8%，自主品牌海外累計(jì)銷售22.86萬(wàn)輛，YOY+67.7%。 　9月份各地出臺(tái)新的汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼金額較此前明顯增加，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，9月1-22日全國(guó)乘用車(chē)批發(fā)量同比增5%，汽車(chē)市場(chǎng)熱度回升，公司9月銷量預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)。 　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年凈利潤(rùn)將分別為81/97/117億元，剔除23年深藍(lán)并表影響后增速為+7%/+20%/+21%。EPS分別為0.82/0.98/1.18元，對(duì)應(yīng)PE為15.3/12.8/10.6倍，建議“買(mǎi)進(jìn)”。\ 

　　紫光股份 

　　深度報(bào)告：“云-網(wǎng)-安-算-存-端”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，充分受益AIGC 

　　投資要點(diǎn)： 　“云-網(wǎng)-安-算-存-端”全產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司業(yè)務(wù)全面布局云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、安全產(chǎn)品、算力設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備、智能終端等ICT軟硬件全產(chǎn)業(yè)鏈及相關(guān)服務(wù)。 　2016年收購(gòu)新華三以來(lái)，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司自2016年收購(gòu)新華三51%股權(quán)以來(lái)，2016-2023年，收入從277.10億元增長(zhǎng)至773.08億元，CAGR達(dá)到15.79%；歸母凈利潤(rùn)從8.15億元增長(zhǎng)至21.03億元，CAGR達(dá)到14.51%。2024H1公司實(shí)現(xiàn)收入379.51億元，同比增長(zhǎng)5.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.00億元，同比下滑2.13%。盈利能力方面，2024H1毛利率和凈利率略有下滑，毛利率為19.03%，同比下滑1.29pct，主要系較低毛利的服務(wù)器產(chǎn)品收入占比提升所致；凈利率為4.55%，同比下滑0.46pct。展望后市，公司有望受益于AI算力建設(shè)機(jī)遇，充分落實(shí)降本增效手段，毛利率和凈利率有望回升。 　新華三30%股權(quán)收購(gòu)落地，公司競(jìng)爭(zhēng)力及利潤(rùn)有望增厚。公司旗下主要有四大子公司：新華三(81%股權(quán))、紫光數(shù)碼(100%股權(quán))、紫光軟件(100%股權(quán))和紫光云(46.67%股權(quán))，其中新華三為核心子公司，2024H1收入占比達(dá)到70%，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到90%以上。公司通過(guò)銀團(tuán)貸款+自有資金的方式收購(gòu)新華三30%股權(quán)，已于2024年9月完成交割，公司持股比例由51%提升至81%，剩下19%仍由HPE(惠與)公司持有。本次股權(quán)收購(gòu)?fù)瓿珊螅�上市公司利�?rùn)將顯著增厚，核心競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)協(xié)同能力將得到進(jìn)一步增強(qiáng)。 　AIGC浪潮抬升“網(wǎng)絡(luò)+算力”景氣度，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求旺盛，公司有望充分受益。24Q2北美云廠商Capex增速達(dá)到新高，且從各云大廠的口徑及現(xiàn)金流情況來(lái)看，AI算力的高增長(zhǎng)投入仍至少有1-2年的保障。AI服務(wù)器和高速交換機(jī)占據(jù)AI數(shù)據(jù)中心IT設(shè)備成本的絕大部分，公司深度布局網(wǎng)絡(luò)+算力設(shè)備，底蘊(yùn)深厚，有望充分受益AIGC浪潮。根據(jù)公司財(cái)報(bào)引用IDC數(shù)據(jù)：2021年-2023年，公司旗下新華三在中國(guó)以太網(wǎng)交換機(jī)市場(chǎng)份額分別為35.2%、33.6%、32.9%，持續(xù)保持市場(chǎng)份額第二；中國(guó)x86服務(wù)器市場(chǎng)份額分別為17.4%、18.0%、15.8%，保持市場(chǎng)份額第二。2023年，新華三在中國(guó)GPU服務(wù)器市場(chǎng)份額為19.7%，位列市場(chǎng)第二。 　盈利預(yù)測(cè)和估值：由于公司暫未發(fā)布新華三30%股權(quán)并表后的財(cái)報(bào)，在此暫不考慮2024Q4并表后的影響。預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入824.17/918.01/1018.94億元，同比增長(zhǎng)6.61%/11.39%/10.99%，毛利率分別為20.18%/20.40%/21.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.39/28.69/35.68億元，同比增長(zhǎng)11.24%/22.63%/24.38%，對(duì)應(yīng)EPS為0.82/1.00/1.25元。通過(guò)SOTP分部估值方法分析，不考慮公司本次股份收購(gòu)的影響，給于公司2024年合理市值698億元(暫不考慮Q4并表)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.40元。當(dāng)前股權(quán)收購(gòu)已經(jīng)落地，公司價(jià)值有望進(jìn)一步提升。考慮到并表影響帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊駮?huì)在未來(lái)幾個(gè)季度逐步體現(xiàn)，且150億左右的現(xiàn)金支出所帶來(lái)對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)跟并表業(yè)績(jī)?cè)龊癞a(chǎn)生一定的對(duì)沖，我們待未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)龊癯潭鹊玫酱_認(rèn)后再按照并表后的實(shí)際財(cái)務(wù)情況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)和估值。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美科技摩擦下的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶IT需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 

　　中國(guó)重汽 

　　利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入，燃?xì)廛?chē)、出口貢獻(xiàn)增量 

　　核心觀點(diǎn) 　Q2公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為129.74億元、3.44億元，同比分別+18.23%、+26.60%。利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入，主要受益于燃?xì)廛?chē)、出口等結(jié)構(gòu)性增量。中期分紅預(yù)案顯示，分紅比例上行至55%，目前低估值高分紅特征顯著。作為中國(guó)重汽（000951）集團(tuán)旗下的重卡整車(chē)龍頭企業(yè)，重汽A將持續(xù)受益于重卡行業(yè)需求回升、天然氣重卡加速滲透以及出口穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好公司業(yè)績(jī)、估值穩(wěn)步上修。 　事件 　公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.01億元，同比+20.87%；歸母凈利潤(rùn)6.19億元，同比+24.68%；扣非凈利潤(rùn)5.82億元，同比+18.15%。 　簡(jiǎn)評(píng) 　利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入，受益于燃?xì)廛?chē)、出口等結(jié)構(gòu)性增量。24H1公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為244.01億元、6.19億元、5.82億元，同比分別+20.87%、+24.68%、+18.15%。Q2單季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為129.74億元、3.44億元、3.19億元，同比分別+18.23%、+26.60%、+17.73%，環(huán)比分別+13.54%、+25.71%、+21.54%。收入端看，營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于重卡行業(yè)需求回暖以及公司在出口、燃?xì)廛?chē)等高景氣細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異。24H1全國(guó)重卡批銷(含出口)50.4萬(wàn)輛，同比+3.3%；Q2批銷23.2萬(wàn)輛，同比-6.2%，環(huán)比-15.0%。內(nèi)銷方面，交強(qiáng)險(xiǎn)口徑下，24H1國(guó)內(nèi)天然氣重卡、新能源重卡分別實(shí)銷10.9萬(wàn)輛、2.8萬(wàn)輛，同比分別+104%、+141%；Q2分別實(shí)銷6.3萬(wàn)輛、1.7萬(wàn)輛，同比分別+86%、+141%，環(huán)比分別+40%、+53%。出口方面，海關(guān)口徑下，24H1中國(guó)重卡出口約16.9萬(wàn)輛，同比+9%；Q2出口約9.5萬(wàn)輛，同比+9%，環(huán)比+29%。24H1重汽A共銷售重卡7.05萬(wàn)輛，同比+15.78%，增速高于行業(yè)整體12pct，主要原因或是燃?xì)廛?chē)、新能源車(chē)等產(chǎn)品熱銷及出口放量。具體看，上半年，公司天然氣重卡銷量同比+280%，其中在牽引車(chē)領(lǐng)域市占率增幅明顯；新能源重卡銷量同比+490%，滲透率穩(wěn)步提升；在載貨車(chē)、工程車(chē)、專用車(chē)等車(chē)型的細(xì)分領(lǐng)域的銷量增長(zhǎng)快于行業(yè)或保持高市占率；出口維持較高水平，份額保持國(guó)內(nèi)第一。盈利端看，公司歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入，或受益于銷量高增攤薄成本，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)以及降本增效成果顯現(xiàn)；結(jié)構(gòu)上看，公 　司整車(chē)出口放量疊加天然氣等細(xì)分市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，推動(dòng)盈利結(jié)構(gòu) 　優(yōu)化；配件業(yè)務(wù)盈利能力回升亦有貢獻(xiàn)。 　盈利能力繼續(xù)改善，配件業(yè)務(wù)毛利回升。24H1毛利率、凈利率分別為7.49%、3.46%，同比分別+0.22pct、+0.10pct(2024年會(huì)計(jì)政策變更后)。毛利率回升，主要受配件業(yè)務(wù)毛利率提升(同比+3.22pct)帶動(dòng)。凈利率微增，如前所述主要系信用減值損失沖回、罰款收入增加等因素所致。調(diào)整后Q2毛利率、凈利率分別為7.17%、3.68%，同比分別+0.42pct、+0.42pct，環(huán)比分別-0.70pct、+0.47pct。費(fèi)用方面，Q2期間/銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.50%/0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分別+1.12pct/-0.16pct/+0.76pct/+0.49pct/+0.03pct，環(huán)比分別-0.39pct/-0.27pct/-0.04pct/-0.24pct/+0.15pct。 　行業(yè)需求回暖疊加細(xì)分市場(chǎng)高景氣，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健上修。1)設(shè)備更新補(bǔ)貼力度超預(yù)期，將加速柴油車(chē)置換以拉動(dòng)重卡行業(yè)內(nèi)需。7月31日，交通運(yùn)輸部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于實(shí)施老舊營(yíng)運(yùn)貨車(chē)報(bào)廢更新的通知》，其中提到“報(bào)廢+更新”國(guó)六柴油重卡、新能源重卡的最高補(bǔ)貼分別高達(dá)11萬(wàn)元/臺(tái)、14萬(wàn)元/臺(tái)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)重卡單車(chē)售價(jià)約30-40萬(wàn)元，若資金順利到位，可顯著降低車(chē)主購(gòu)車(chē)首付及貸款壓力。此次報(bào)廢補(bǔ)貼的主要目標(biāo)為國(guó)三營(yíng)運(yùn)類重卡，目前國(guó)內(nèi)保有量約35萬(wàn)臺(tái)。因此預(yù)計(jì)政策最終可撬動(dòng)6-7萬(wàn)臺(tái)重卡銷量，推動(dòng)行業(yè)內(nèi)銷超季節(jié)性回升，有助于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)延續(xù)上行趨勢(shì)。2)油氣價(jià)差有望繼續(xù)支撐天然氣重卡銷量。2024年下半年以來(lái)LNG價(jià)格有所回升，近期油氣價(jià)差收窄至1800元/噸左右。考慮到工業(yè)用氣需求偏弱背景下，天然氣供給過(guò)剩格局或?qū)⒕S持，且國(guó)際地緣政治沖突、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等影響尚未消退，油價(jià)高位震蕩行情或持續(xù)，因此油氣價(jià)差有望維持，使用經(jīng)濟(jì)性將繼續(xù)支撐天然氣重卡銷量，全年來(lái)看終端滲透率有望超30%。中國(guó)重汽在天然氣重卡市場(chǎng)銷量位列前二，集團(tuán)及相關(guān)子公司有望持續(xù)受益。3)行業(yè)出口景氣疊加自身布局優(yōu)勢(shì)，或推動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。24H1國(guó)內(nèi)重卡出口近17萬(wàn)輛，同比+9%，維持增長(zhǎng)韌性；同時(shí)期公司重卡出口市占率繼續(xù)位列國(guó)內(nèi)第一。重汽A在海外市場(chǎng)借助重汽國(guó)際公司的完善網(wǎng)絡(luò)布局以及高效戰(zhàn)略突破，產(chǎn)品出口有望維持較高水平。4)公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有望穩(wěn)步提升。2024年上半年，公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，在各細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。除了在出口、燃?xì)廛?chē)及新能源市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位外，牽引車(chē)領(lǐng)域，公司危險(xiǎn)品、集裝箱市占率穩(wěn)居第一；載貨車(chē)領(lǐng)域，車(chē)廂可卸車(chē)位列第一，4×2寬體產(chǎn)品、4×2大單橋等細(xì)分市場(chǎng)增幅位于前列；工程車(chē)領(lǐng)域，6×4/8×4攪拌車(chē)350馬力以上市占率保持第一；專用車(chē)領(lǐng)域，消防應(yīng)急、8×4環(huán)衛(wèi)車(chē)、8×4清障車(chē)市占率第一，6×2危化單車(chē)市占率增幅行業(yè)第一，并在隨車(chē)吊短板等細(xì)分市場(chǎng)取得突破。憑借高毛利產(chǎn)品占比提升和各細(xì)分領(lǐng)域份額優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司整體盈利能力有望穩(wěn)步提升。 　中期分紅預(yù)案出爐，分紅比例55%創(chuàng)歷史新高。根據(jù)公司2024年半年度利潤(rùn)分配預(yù)案，以扣除已回購(gòu)股份后的11.69億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.91元(含稅)，送紅股0股(含稅)，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。由此計(jì)算現(xiàn)金分紅比例約55%，較2023年提升5pct，并創(chuàng)歷史新高。此次中期分紅彰顯出公司對(duì)于自身短期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性與長(zhǎng)期發(fā)展確定性的信心。 　投資建議 　公司是中國(guó)重汽集團(tuán)旗下的重卡整車(chē)龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)需求回暖、天然氣重卡放量以及出口穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14億元、17億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為13X、10X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)分析 　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)：重卡市場(chǎng)需求與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)投資建設(shè)和環(huán)保政策等密切相關(guān)。受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、行業(yè)景氣度等因素影響，公司所處行業(yè)存在一定的周期性。若未來(lái)宏觀環(huán)境、市場(chǎng)需求、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等出現(xiàn)不利變化，本公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品銷售或生產(chǎn)成本產(chǎn)生不利影響，仍可能導(dǎo)致本公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，對(duì)本公司持續(xù)盈利能力造成不利影響。 　2、原材料供應(yīng)短缺與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司的生產(chǎn)過(guò)程依賴于若干原材料和零部件的及時(shí)穩(wěn)定供應(yīng)。雖然本公司與主要供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，相關(guān)原材料、零部件市場(chǎng)供應(yīng)充足，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，但如果主要供應(yīng)商生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)突發(fā)重大變化，或供貨質(zhì)量、時(shí)限未能滿足公司要求，或與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生變化，或供應(yīng)價(jià)格大幅波動(dòng)而公司未能及時(shí)同比例調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，將可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。 　3、研發(fā)與創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)：若公司研發(fā)的產(chǎn)品不受市場(chǎng)歡迎，或公司不能根據(jù)市場(chǎng)需求和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)及制造具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，則公司可能面臨新產(chǎn)品研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)本公司的整體發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。 

　　通富微電 

　　AI大時(shí)代先進(jìn)封裝核心供應(yīng)商 

　　投資要點(diǎn) 　先進(jìn)封裝產(chǎn)業(yè)鏈地位愈加突出 　根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)，2021年全球先進(jìn)封裝市場(chǎng)規(guī)模約為374億美元，2027年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至650億美元。后摩爾時(shí)代，通過(guò)提升芯片制程來(lái)提高芯片性能的難度和成本越來(lái)越高，包括Chiplet在內(nèi)的先進(jìn)封裝技術(shù)發(fā)揮的作用將愈加突出，在保證性能前提下提升產(chǎn)品良率，實(shí)現(xiàn)降本增效。因此，歐美地區(qū)紛紛加碼先進(jìn)封裝，2023年11月美國(guó)芯片法案發(fā)布了約30億美元的首個(gè)重大研發(fā)投資計(jì)劃《國(guó)家先進(jìn)封裝制造計(jì)劃的愿景》。 　作為核心供應(yīng)商有望受益于AMD的AI產(chǎn)業(yè)機(jī)遇 　自2016年完成AMD蘇州和AMD檳城各85%股權(quán)的交割工作以來(lái)，公司與AMD形成了“合資+合作”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合模式，建立了緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司是AMD最大的封測(cè)供應(yīng)商，占其訂單總數(shù)的80%以上。公司來(lái)自于第一大客戶的收入節(jié)節(jié)攀升，占比從2018年的42.97%提升至2023年的59.38%。AMD是算力芯片和AIPC處理器行業(yè)的核心供應(yīng)商之一，公司作為AMD封測(cè)環(huán)節(jié)核心供應(yīng)商，有望受益于相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。 　全面布局先進(jìn)封裝并逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地 　公司先后從富士通、卡西歐、AMD獲得技術(shù)許可，快速切入高端封測(cè)領(lǐng)域。截至目前，公司在先進(jìn)封裝領(lǐng)域步步為營(yíng)，實(shí)現(xiàn)了較為全面的技術(shù)布局，并且不斷推進(jìn)存儲(chǔ)、顯示驅(qū)動(dòng)、功率半導(dǎo)體等領(lǐng)域研發(fā)的落地。公司超大尺寸2D+封裝技術(shù)、3維堆疊封裝技術(shù)、大尺寸多芯片chiplast封裝技術(shù)已驗(yàn)證通過(guò)；在存儲(chǔ)器產(chǎn)品方面，通過(guò)了客戶的低成本方案驗(yàn)證；在SiP產(chǎn)品方面，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首家WB分腔屏蔽技術(shù)研發(fā)及量產(chǎn)。 　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為258.46/306.64/360.57億元，同比增速分別為16.06%/18.64%/17.59%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.52/12.16/17.05億元，同比增速分別為461.95%/27.75%/40.20%；3年CAGR為115.91%，EPS分別為0.63/0.80/1.12元，對(duì)應(yīng)PE分別為29/23/16倍。鑒于公司半導(dǎo)體封測(cè)業(yè)務(wù)增速快，先進(jìn)封裝技術(shù)領(lǐng)先，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。 

　　萊茵生物 

　　24前三季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)延續(xù)高增長(zhǎng)，看好產(chǎn)能釋放提升盈利能力 

　　24前三季度歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)延續(xù)高增長(zhǎng)，看好產(chǎn)能釋放提升盈利能力 　事件：公司發(fā)布2024年前三年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年前三季度歸母凈利潤(rùn)約8180.14萬(wàn)元-10225.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100%-150%。2024年前三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)8077.14萬(wàn)元–10122.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2132.80%-2698.11%。 　植提業(yè)務(wù)持續(xù)向好，公司盈利能力顯著提升 　2024年前三季度，公司通過(guò)持續(xù)加大研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)挖掘客戶深度應(yīng)用潛力，提供定制化服務(wù)和復(fù)配產(chǎn)品強(qiáng)化客戶服務(wù)能力等相關(guān)措施，不斷提升公司主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率，使公司經(jīng)營(yíng)能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量得到顯著提升。2024年前三季度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)約30%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)100%-150%。同時(shí)，由于公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常損益對(duì)凈利潤(rùn)影響較小，預(yù)計(jì)2024年前三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)約2132.80%-2698.11%。 　植提市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，公司重點(diǎn)夯實(shí)產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，為增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ) 　行業(yè)層面，消費(fèi)者對(duì)健康的關(guān)注的和需求度逐漸上升，天然、無(wú)污染的植物提取物在食品飲料、醫(yī)藥、保健品等應(yīng)用領(lǐng)域的發(fā)展空間可期。根據(jù)MarketResearchFuture，預(yù)計(jì)2020-2027年全球植物提取物市場(chǎng)CAGR達(dá)7.9%，2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到324.6億美元。公司層面，甜葉菊專業(yè)提取工廠建設(shè)進(jìn)展順利，穩(wěn)定供貨能力將顯著增強(qiáng)；同時(shí)，在天然甜味劑稀有成分的生物合成領(lǐng)域取得重大突破，新建的合成生物車(chē)間已進(jìn)入調(diào)試階段，預(yù)計(jì)9月份正式投產(chǎn)，為該領(lǐng)域的研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化落地奠定良好的產(chǎn)能基礎(chǔ)。此外，公司工業(yè)大麻提取工廠為全美最大的工業(yè)大麻提取工廠，也是美國(guó)印第安納州的工業(yè)大麻提取領(lǐng)域的示范項(xiàng)目。作為公司海外產(chǎn)能布局的橋頭堡，工業(yè)大麻提取工廠將為公司海外業(yè)務(wù)的發(fā)展和品牌打造提供強(qiáng)有力的產(chǎn)能基礎(chǔ)。 　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收為19.12/24.09/29.15億元，歸母凈利潤(rùn)為1.93/2.63/3.46億元，同比增長(zhǎng)134%/36%/31%。公司天然甜味劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好天然甜味劑大訂單持續(xù)放量，以及對(duì)未來(lái)工業(yè)大麻市場(chǎng)的快速提升有信心，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；依賴大客戶風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；工業(yè)大麻提取物應(yīng)用于食品、飲料領(lǐng)域等具體政策的落地時(shí)間周期尚存在不確定性；國(guó)家出口政策的調(diào)整，將對(duì)出口外向型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)較大影響；工業(yè)大麻與中間型大麻、娛樂(lè)大麻/毒品大麻應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分；堅(jiān)決反對(duì)娛樂(lè)大麻合法化；相關(guān)業(yè)務(wù)或有政策變動(dòng)/法律/經(jīng)營(yíng)管理/自然/研發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)具體合作實(shí)施進(jìn)度和效果存在不確定性；我國(guó)目前從未批準(zhǔn)工業(yè)大麻用于醫(yī)用和食品添加；業(yè)績(jī)預(yù)告是公司財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算的結(jié)果，具體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以公司披露的《2024年三季度報(bào)告》為準(zhǔn) 

　　利爾化學(xué) 

　　草銨膦價(jià)格觸底，公司業(yè)績(jī)短期承壓，看好公司精草銨膦布局 

　　事件：2024年8月30日，利爾化學(xué)（002258）發(fā)布2024年中報(bào)，公司1H24營(yíng)業(yè)收入為33.30億元，同比下降25.50%;歸母凈利潤(rùn)為9290.58萬(wàn)元，同比下降80.63%;扣非凈利潤(rùn)為7987.10萬(wàn)元，同比下降83.41%。對(duì)應(yīng)公司2Q24營(yíng)業(yè)收入為19.39億元，環(huán)比上升39.39%；歸母凈利潤(rùn)為4506.40萬(wàn)元，環(huán)比下降5.81%。 　點(diǎn)評(píng)：草銨膦產(chǎn)品價(jià)格下滑，1H24業(yè)績(jī)承壓。1H24公司農(nóng)藥原藥/農(nóng)藥制劑及其他/化工材料/貿(mào)易收入板塊收入分別為16.95/8.54/4.07/3.32億元，YoY分別為-38.95%/-17.64%/31.40%/-1.50%，毛利率分別為17.13%/17.37%/25.88%/2.28%，農(nóng)藥原藥/農(nóng)藥制劑及其他板塊毛利率同比變化為-13.70/-4.75pcts。公司利潤(rùn)明顯下滑主要與核心產(chǎn)品草銨膦產(chǎn)品價(jià)格下滑較大、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素有關(guān)。根據(jù)中農(nóng)立華（603970）公眾號(hào)數(shù)據(jù)顯示，2024年1月7日至2024年9月15日，草銨膦價(jià)格由6.5萬(wàn)元/噸跌至5.4萬(wàn)元/噸，下跌16.92%；精草銨膦折百價(jià)格由10.5萬(wàn)元/噸跌至8.3萬(wàn)元/噸，下跌20.95%。 　1H24公司銷售費(fèi)用同比上升4.63%，銷售費(fèi)用率為1.90%，同比上升0.55pcts；管理費(fèi)用同比下降5.96%，管理費(fèi)用率為5.95%，同比上升1.24pcts；研發(fā)費(fèi)用同比下降28.46%，研發(fā)費(fèi)用率為3.91%，同比下降0.17pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上升163.73%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.28%，同比上升0.61pcts； 　1H24公司各項(xiàng)現(xiàn)金流凈額變化較大。1H24經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-5.00億元，同比下降257.71%；投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為-6.34億元，同比上升49.35%；籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為4.77億元，同比下降31.66%。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為7.97億元，同比下降30.98%。應(yīng)收賬款同比上升10.62%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，由2023年同期的3.01次變?yōu)?.24次。存貨同比上升21.11%，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，由2023年同期的2.09次變?yōu)?.64次。 　植保行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格短期低迷，未來(lái)需求仍有成長(zhǎng)空間。短期來(lái)看，全球市場(chǎng)分銷渠道正在積極消化庫(kù)存，大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格處于底部區(qū)間。根據(jù)中農(nóng)立華公眾號(hào)數(shù)據(jù)披露，2024年9月15日中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)75.27點(diǎn)，同比2023年同期下跌12.2%，環(huán)比上月上漲0.25%。跟蹤的上百個(gè)產(chǎn)品中，同比2023年同期67%產(chǎn)品下跌；環(huán)比上月74%產(chǎn)品持平，10%產(chǎn)品上漲。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)供給端新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入投產(chǎn)期，加之前兩年的行業(yè)高景氣吸引了部分跨界投資入局，導(dǎo)致2023年規(guī)模化產(chǎn)能放量，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。此外，印度農(nóng)藥制造業(yè)在近兩年快速崛起，出口份額持續(xù)擴(kuò)大，給國(guó)內(nèi)企業(yè)及相關(guān)品種帶來(lái)挑戰(zhàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，廣大發(fā)展中地區(qū)居民飲食結(jié)構(gòu)仍有較大的改善空間，全球糧食需求中長(zhǎng)期看漲趨勢(shì)明確，支撐了飼用農(nóng)產(chǎn)品需求，巴西、美國(guó)等糧食主產(chǎn)國(guó)也在持續(xù)擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品種植面積，農(nóng)藥產(chǎn)品終端需求也將隨之提升。我們認(rèn)為植保行業(yè)庫(kù)存消化接近尾聲，低端產(chǎn)能將在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步出清，未來(lái)隨著農(nóng)藥產(chǎn)品終端需求的上漲，農(nóng)藥企業(yè)盈利空間有望回升。 　公司項(xiàng)目進(jìn)展順利，未來(lái)業(yè)績(jī)有望回升。根據(jù)公司2024年中報(bào)披露，公司廣安利爾農(nóng)藥中間體項(xiàng)目及其配套工程項(xiàng)目、廣安利爾11000噸農(nóng)藥及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、荊州三才堂化工中間體一期項(xiàng)目已部分建成。荊州三才堂10000噸/年精草銨膦原藥及配套工程項(xiàng)目、荊州三才堂綠色高效低毒植保原藥生產(chǎn)項(xiàng)目(一期)項(xiàng)目仍處于建設(shè)當(dāng)中。我們看好公司在精草銨膦方面的布局，隨著草銨膦價(jià)格的逐步回升，公司盈利水平有望改善。 　投資建議：我們預(yù)計(jì)利爾化學(xué)2024-2026年收入分別為64.13/75.30/78.36億元，同比增長(zhǎng)-18.3%/17.4%/4.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.52/5.38/7.78億元，同比增長(zhǎng)-58.2%/113.0%/44.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.32/0.67/0.97元。結(jié)合公司9月24日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為23/11/8倍。我們基于以下兩個(gè)方面：1)我們認(rèn)為植保行業(yè)庫(kù)存消化接近尾聲，低端產(chǎn)能將在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步出清，未來(lái)隨著農(nóng)藥產(chǎn)品終端需求的上漲，農(nóng)藥企業(yè)盈利空間有望回升；2)我們看好公司在精草銨膦方面的布局，隨著草銨膦價(jià)格的逐步回升，公司盈利水平有望改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 

　　順豐控股 

　　多年布局終結(jié)果，時(shí)效國(guó)際兩開(kāi)花 

　　核心觀點(diǎn)： 　中國(guó)綜合物流龍頭，布局多年終結(jié)果。順豐成立于1993年，作為中國(guó)民營(yíng)快遞產(chǎn)業(yè)的開(kāi)拓者，公司用30年時(shí)間澆灌物流土壤，產(chǎn)品力逐步內(nèi)化為品牌力，龍頭地位被奠定。成為龍頭后的順豐并未停下發(fā)展的腳步，公司多元化擴(kuò)張至快運(yùn)、冷鏈、國(guó)際等協(xié)同業(yè)務(wù)，過(guò)去5年公司收入CAGR23%跑贏行業(yè)，隨著新業(yè)務(wù)逐漸取得行業(yè)領(lǐng)先地位，利潤(rùn)率也進(jìn)入修復(fù)通道，21-23年歸母凈利率同比改善1.1pp，多年布局進(jìn)入收獲期。 　時(shí)效基本盤(pán)產(chǎn)品顆粒度提升，定價(jià)曲線逐漸陡峭。時(shí)效快遞定位高端，適合做品牌力和產(chǎn)品力的變現(xiàn)。對(duì)比海外巨頭我們不難發(fā)現(xiàn)，定時(shí)達(dá)業(yè)務(wù)的定價(jià)曲線相當(dāng)陡峭，產(chǎn)品顆粒度的提升能有效優(yōu)化客單價(jià)水平。而順豐在硬件條件上依托鄂州機(jī)場(chǎng)和領(lǐng)先的機(jī)隊(duì)規(guī)模具備產(chǎn)品分層的可能性，向下經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)填倉(cāng)降本增效，向上高端時(shí)效業(yè)務(wù)提價(jià)優(yōu)化定價(jià)曲線。 　國(guó)際業(yè)務(wù)在紅海中尋找藍(lán)海，輕重結(jié)合打造第二增長(zhǎng)曲線。國(guó)際物流市場(chǎng)空間廣闊卻非藍(lán)海，UPS、FedEx等國(guó)際巨頭在這里深耕超過(guò)半個(gè)世紀(jì)。順豐全球化戰(zhàn)略雖尚處于起步階段，但探路之役首戰(zhàn)告捷，公司整合嘉里物流與航空資源，運(yùn)營(yíng)邏輯實(shí)現(xiàn)由輕到重的過(guò)渡，覆蓋范圍由區(qū)域擴(kuò)張到全球，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)從國(guó)際物流延伸至國(guó)際快遞。在這萬(wàn)億國(guó)際賽道逐鹿中，順豐成長(zhǎng)天花板打開(kāi)，第二增長(zhǎng)曲線逐漸清晰。 　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為2.06、2.37、2.68元/股，參考可比公司估值，給予公司24年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值41.13元/股，給予“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)蘇不及預(yù)期、精益化成本管控推進(jìn)不及預(yù)期、國(guó)際業(yè)務(wù)擴(kuò)張與經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期、鄂州機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。 

　　杰瑞股份 

　　與BAPCO簽署大型天然氣項(xiàng)目，中東市場(chǎng)再突破 

　　事件：9月25日，杰瑞集團(tuán)全資子公司杰瑞石油天然氣工程有限公司與巴林國(guó)家石油公司(BAPCO)簽署了7個(gè)天然氣增壓站工程總承包項(xiàng)目，合同含稅總金額達(dá)3.16億美元，約合22億元人民幣。 　項(xiàng)目天然氣總處理量近900MMSCFD。項(xiàng)目包含6個(gè)增壓站和1個(gè)中心壓縮站，覆蓋從項(xiàng)目整體設(shè)計(jì)/采購(gòu)/設(shè)備供應(yīng)/施工/調(diào)試和試運(yùn)的全方位建設(shè)及服務(wù)。項(xiàng)目天然氣總處理量近900MMSCFD，總工期為34個(gè)月。另外，項(xiàng)目中27臺(tái)壓縮機(jī)單元將全部由杰瑞設(shè)計(jì)、制造和供貨，充分體現(xiàn)國(guó)際高端石油公司對(duì)杰瑞在天然氣裝備制造和項(xiàng)目總承包能力的高度信任。 　中巴建交后首個(gè)大型天然氣EPCC合作項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后將作為巴林的能源基礎(chǔ)設(shè)施，為巴林電站/BAPCO煉化廠/巴林LNG等工業(yè)設(shè)施提供穩(wěn)定氣源，對(duì)巴林天然氣資源的開(kāi)發(fā)利用/保障供應(yīng)等具有舉足輕重的推動(dòng)作用。項(xiàng)目簽署后，杰瑞成為中巴建交35年以來(lái)首個(gè)成功進(jìn)軍巴林石油天然氣領(lǐng)域大型EPCC項(xiàng)目的中國(guó)公司，具有里程碑式意義。 　中東市場(chǎng)屢次斬獲重大訂單，海外市場(chǎng)持續(xù)突破。2024年5月，公司與伊拉克中部石油公司(MdOC)等相關(guān)合作方初步簽署開(kāi)發(fā)生產(chǎn)合同，共同開(kāi)發(fā)伊拉克第二大氣田“曼蘇里亞天然氣田”。本次巴林項(xiàng)目是公司繼科威特石油公司(KOC)、阿聯(lián)酋國(guó)家石油公司(ADNOC)、阿爾及利亞國(guó)家石油公司(SONATRACH)等中東、北非地區(qū)國(guó)油公司項(xiàng)目后，公司承接的又一來(lái)自中東高端市場(chǎng)國(guó)家石油公司的油氣工程項(xiàng)目，海外市場(chǎng)進(jìn)展順利。 　聚焦全球化發(fā)展戰(zhàn)略，在手訂單充足。1H2024公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入23.81億元，占比達(dá)48.04%；隨著海外銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，海外市場(chǎng)毛利率同比提升1.25pct，海外市場(chǎng)新增訂單同比保持高速增長(zhǎng)。訂單層面，1H2024公司新簽訂單71.79億元，同比+18.92%，1H2024期末公司存量訂單91.91億元，在手訂單充足。 　投資建議：公司是民營(yíng)油服設(shè)備龍頭，隨著海外高端市場(chǎng)持續(xù)突破，相關(guān)訂單逐漸落地，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)27.6/32.8/37.3億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為10.7/9.0/7.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 　風(fēng)險(xiǎn)提示：油氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。 

關(guān)注同花順財(cái)經(jīng)（ths518），獲取更多機(jī)會(huì)